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BT模式“双刃剑”效应显现建筑工程公司如何趋利避害

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

根据《大众证券报》整理的公告信息来看,仅算入明确公告项目BT投融资属性的公司,7月获得的相关订单金额就超过34.63亿元,涉及超过7家上市公司。这还不算是项目金额很大的月份,6月仅葛洲坝一家中标苏州中环快速路BT项目,涉及金额就达到41.28亿元。

BT项目即BuildTransfer(建设移交),是由项目承包方负责融资、建设并在规定时限内将竣工后的项目移交项目发起人,发起人则根据事先签订的回购协议分期向投资者支付项目总投资及确定的回报。由于BT项目可以利用上市建筑工程企业的资金优势,缓解地方政府在基础设施建设中的融资难题,所以从去年年底开始被越来越多地采用。

事实上,从近期BT项目的投向来看,与政府投资相关的项目占据绝大多数,其他主体推进的建筑项目则较少采用BT投融资模式。如铁汉生态最近中标的“新疆伊宁市后滩湿地棚户区改造项目”,即由铁汉生态负责筹措全部2.5亿元的投资额。有分析人士认为,在国家大力鼓励棚户区改造的背景下,一些经济欠发达地区具有很强的棚户区改造需求,但财政实力往往较弱,于是采取BT融资便是一举两得了。

此外,从订单总结来看,市政园林、景观生态、公路桥梁等亦是BT投融资模式运转的重要领域,相关园林、路桥公司成为中标BT项目的大户。除了基建,一些民生工程也想办法使用承包方的资金,如西安市工人疗养院老年医护楼施工及设备采购也采用BT模式,和佳股份在其中中标。

BT项目近几年来的快速扩张,凸显地方政府的资金饥渴。而从不少上市公司的行动看,亦把BT项目看为迅速扩大市场份额、拓宽增长空间的“利器”。如围海股份7月29日公布定向增发预案,计划募集6亿元资金投入到奉化市象山港避风锚地建设(BT)项目等两个项目。数据显示,围海股份目前在建BT项目总金额已超过17亿元,对公司资金实力形成考验,此番定增募资,正式补充资金以加快项目周转速度。

7月8日,东方园林的定增申请亦获得发审委有条件通过,公司这次拟募资16.5亿元。有分析人士称,园林工程进度款比例低且应收款回收期长(2009年以来东方园林季度收现比中枢在50%左右),且公司承接的市政项目单体规模往往较大,资金是对公司产能的最大约束。

而成都路桥今年下半年也将实行不超过11亿元的公开增发,募集资金拟全部用于BT项目的投资和补充运营资金。2011年年底上市后,公司加大了BT项目的拓展力度,2012年新签订单中超过80%为BT项目。分析人士称随着公司增发完成,订单承接有望大幅增加,并将业务拓展至省外地区。

借助融资优势实现跨越式发展,不过隐含的风险也开始被越来越多地关注。今年6月审计署在披露36个地方政府债务审计结果时即表示,BT项目的高融资利率“蕴含新的风险隐患”。从上市公司公告看,目前市政BT项目回购的收益率多半在10%-20%之间,这即是政府的融资成本。BT项目由于前期不需要政府资金,往往容易导致过快投资,而前期投下去的项目,还款付息高峰逐渐来临。

正是出于这种担忧,新一轮地方政府债务审计开展的消息触动建筑板块大跌。有分析称,市场普遍担忧审计风暴会否导致政府项目的缩减,以及上市公司资金回收延期等风险。事实上,应收账款高企成为建筑工程公司的一个隐患,如刚刚公布半年报的苏交科,其应收账款达到13.36亿元,占到净资产的91.95%。

不过也有分析人士对这种隐含的风险抱乐观态度。就拿园林行业为例,东方证券分析师糜韩杰就认为,上市园林企业承揽BT项目是主客观环境的必然选择,一方面市政园林需求更大的欠发达地区财政实力较弱,另一方面上市公司具备的是资金实力,相对非上市园林企业在采购成本上不具优势。目前看上市园林公司的回款风险是可控的,上市公司会采取回购资金列入当地财政预算、引入土地担保条款等来抵御风险。

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