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长城品牌VS国投稳健:换手率差15倍都是赢家

2013-11-05 14:52:27
来源:网络

尽管巴菲特令众多追随者推崇低换手率,但在国内市场,换手率高与低孰优孰劣,一直是颇具争议的话题。

哪种策略更能经受时间的考验?

投资者报》研究发现,公募基金以多元化的风格告诉市场,广泛撒网与守株待兔都是行之有效的投资策略。半年报显示,上半年高换手、高回报的代表基金是国投瑞银稳健成长,低换手高回报的典型基金是长城品牌。两只基金的换手率相差了15倍,但它们都获得了相近的正回报。

阵脚稳当的高换手

“不能长时间偏向于某一种行业配置,需要经常动态地比较各个行业的风险收益情况。”这是国投瑞银稳健增长(主力买卖)基金经理朱红裕对自己投资风格的描述。

上半年,该基金换手率达144%,买入与卖出的股票总额分别为47.62亿元和35.96亿元。这对于一只规模为33.52亿元的基金来说,是较为激进的操作。

二季度末,国投瑞银前十大重仓股中,五粮液(主力买卖)、伊利股份(主力买卖)、中国平安(主力买卖)、中国石化(主力买卖)、东北制药(主力买卖)和贵州茅台(主力买卖)的持股数,相对于一季度都没有变化。导致该基金上半年换手高的操作,多发生在一季度。

一季报显示,万向钱潮(主力买卖)、万科A、浦发银行(主力买卖)、保利地产(主力买卖)和泸州老窖(主力买卖)等5只个股全是季度新进股,此外,恒瑞医药(主力买卖)、双鹤药业(主力买卖)等大部分持股也是该季度购入。

从操作效果看,上半年该基金获1.3%的正回报,在125只混合型基金中居第5。近三年来看,以69%的净值增长率在88只同类混合型基金中排第5,并在多个年份里表现出灵活投资的风格。

国投瑞银稳健增长的股票投资比例为40%~80%,债券投资比例为0~60%。灵活的仓位调整区间,让基金经理的可操作空间更大。无论是2010年前半段加大中小盘股配置,还是2010年四季度加大金融地产等低估值蓝筹股,基金经理操作较频繁的结果都是获得了较高的超额收益。

另一只高换手带来较好业绩的基金,是成立于2009年底的华安动态。该基金最新规模约15亿元,上半年换手率为152%。

基金经理宋磊曾撰文指出:“尽管市场一如既往地关注基金的前10大重仓股,但决定业绩表现的不仅仅是前10大,中间的"板凳"型品种将起到越来越重要的作用。”宋的心得之一,是在任何时点下都必须同时配备长期与短期投资标的。

一季报显示,重仓股三爱富(主力买卖)、海螺水泥(主力买卖)、中兴通讯(主力买卖)、青松建化(主力买卖)、特变电工(主力买卖)和海通集团(主力买卖)全为新进。到了二季度,华鲁恒升(主力买卖)、泸州老窖、民生银行(主力买卖)、深发展(主力买卖)A、中国神华(主力买卖)、宇通客车(主力买卖)、华业地产(主力买卖)和中国太保(主力买卖)持股数量均未发生变化,在今年A股的热点轮换中,表现出较敏锐的判断力。

此外,换手率分别为234%、218%的国联安主题和长信量化,上半年业绩跌幅小于2%,也没有白白浪费掉高比例的交易费用。

低频操作的能手

继2010年成为换手最低的基金后,长城品牌优选在2011年上半年再度保持偏股型基金最低换手,这一数据仅为9.54%。

换手低的背后,是近年来该基金长期将资产的40%~50%配置于金融保险业,但在市场变化时基金也表现得不够灵活。

上半年大盘风格表现较突出,长城品牌优选成为股票型基金业绩第4。但该基金的长期业绩乏善可陈。近三年来仅上涨3%,在119只同类中排名第115,成立以来仍亏损20%。

招商证券(主力买卖)分析师宗乐认为,基金换手率过低并非是好事。“"买入并持有"策略并不适于经济转型中的!--股市场。基金投资者应适当规避那些选股能力、换手率、以及投资业绩"三低"的偏股型基金。”

与长城品牌优选一样同为百亿规模,并以低换手率博得较好业绩的基金,还有鹏华价值、博时主题。上半年两只基金的换手率各为36%、33%。

这两只基金长期表现业绩好于长城品牌优选的原因,在于基金经理坚持价值投资却并不固守。如博时主题(160505基金吧重仓股)行业基金经理邓晓峰坚持价值投资与反向投资相结合,不喜欢追逐市场热点,也不擅长追涨杀跌,让他管理的基金换手率在同业中属于较低的水平。

鹏华价值优势基金经理程世杰并不刻意追求低估值,而是配合以成长股。如招商银行(主力买卖)长期是其重仓股。在经历过去年的煎熬后,程世杰对自己的投资风格做了稍许修正,强调低估值的同时更重视企业的成长性。

上半年业绩为正的基金中,上投摩根中国优势(主力买卖)、长信金利趋势(主力买卖)、银河收益的换手率也在40%~50%间,都属于换手较低者。

此外,博时价值增长(主力买卖)、博时价值增长2号和博时第三产业,换手率分别为36%、37%、67%,上半年各下跌1.3%、1.9%和3.9%;华夏回报、华夏回报2号和华夏红利,换手率分别为50%、51%和67%,上半年各下跌2.4%、2.5%和4.2%;国泰与海富通各有3只、2只基金,成为低换手好回报的代表。

仅从上半年业绩看,低换手的基金比高换手的更易博得高回报。

背后暗藏迥异风格

海通证券(主力买卖)首席基金分析师娄静研究发现,“2011年上半年换手率与业绩呈负相关性”。主动偏股型基金业绩后10名上半年的换手率高于平均水平,而前10名却低于平均水平。

娄静分析称:“这或与2011年上半年市场风格切换频繁有关。市场风格和投资热点切换较快,无疑将增加基金的操作难度,而频繁换手往往会增大基金操作失误的可能,进而拖累业绩。”

但将考察的期限放宽这一规律并不适用。2010年全年来看,基金换手率的高低与业绩增长之间并没有稳定的相关性。2010年换股最频繁和最懒惰的基金,都不如换手率位于中间的。

《投资者报》研究认为,与其纠结于换手率的高低,投资者不如更关注换手率差距的背后,两种截然不同的投资风格和投资策略。

比如,观察和考核基金是否具有稳定的投资策略,是考核基金成熟度的指标。如对于低换手基金经理,要看其长线个股挖掘能力是否强,高换手率基金则考验基金经理的波段操作能力。

长城品牌优选和国投瑞银稳健成长分别是两者的代表。

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