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国泰基金:下半年依然延续成长风格但不能期望过高

2013-11-05 14:52:32
来源:网络

上半年是中小市值股票的天下,下半年市场风格是否还会延续?国泰基金投资总监张玮认为,成长股还是投资主线,创业板指数下调可能会有一定幅度。

成长是主线

《财商》:现在市场都在说风格切换,建议配置银行、地产等低估值股票。你怎么看?

张玮:短期市场的涨跌风格轮动不太好把握。如果看今年或者今年往前几年,市场的共性还是比较明显的:大的背景是经济结构转型期。前提有没有变化,决定风格是不是要切换。从中长期来看,这个前提还是存在,结构转型不会那么快结束,因此市场的结构性特征依然会很鲜明。

其实,现在市场的结构性分化已经很大,但“中小板、创业板的天下”,这是表面上的理解。涨得好的是成长性好的企业,只不过这些企业大部分是蕴含在中小板、创业板里面。如果这些公司是在主板里面,那主板一样涨得好。如今大的背景没变化,中间可能有反复,比如现在高成长的股票估值贵了,现在在回调,资金可能短期涌向低估值的地产、银行、蓝筹,但看得更久一点,这个市场可能还是会以成长股为投资主线。

大的经济背景变化,个人不太倾向于这种判断。除非政府出手救经济,这虽然是一种饮鸩止渴的手段,但短期也会对市场造成重大的刺激,我们有可能因此调整自己的策略。

《财商》:那下半年成长股会有怎样的表现?

张玮:IPO解禁、美国量化宽松结束,市场预期流动性在缩减,这些都会给市场很大压力。下半年依然会延续看重转型、看重成长的风格,但不能期望过高。

从另一个角度看,市场下跌的空间也相对有限。因为沪深300指数的构成主要是大盘蓝筹,估值本身还是比较低的,有抗跌作用。但创业板指数就未必了,向下回调可能会有一定幅度。

《财商》:从去年年末到今年上半年,A股行业轮动的特征也很明显。从银行、传媒,到电子、环保、军工。从你的重仓股来看,为什么没有布局电子、信息服务股?如何把握这种行业轮动?

张玮:电子、信息服务今年涨得好,但我们在组合里配置不多,从事后来看,这对我们的业绩有拖累,从投资上来说是值得反思的。

一方面,我个人的投资风格看重成长的持续性和安全边际:网络、游戏、互联网视频之类的公司我们一直在看,但一直没有选到心仪的标的,因为相关公司的股价都比较贵。另一方面,我更介意电子行业的周期性太过明显。

我们以前投资过做手机屏幕的莱宝高科。它以前大规模应用的时候股票走势很好,但因为技术变迁,欧菲光这样和三星、苹果接轨的公司很快就上来,而莱宝高科就下去了。

电子股本质上是周期股,只不过现在处于一个快速成长阶段。这个成长阶段让市场认为它是一只成长股,给予一个像医药一样的估值——如果是一个周期股的话可能十几倍,顶多二十多倍就到顶了,但现在都奔三十多倍去了,这是拉长了它的成长性。

然而,它的成长性实际没那么长。我国台湾在取代日本、美国的电子行业时,电子股的股价也是一下子拉升很快,但后来就掉下来了,能够像生物医药、食品饮料这样长期上涨的电子股非常非常少。

我个人对电子股的投资很谨慎,它现在可能是周期股中的成长阶段。如果觉得这个周期我很难把握,那我就不参与或者少参与。

至于行业轮动和风格切换,这是一个平庸的做法。你试图跟上市场,时间长了反而会被市场淘汰。

两种思路看成长

《财商》:创业板会如何分化?怎么样的公司成长性强?

张玮:我可以举两个例子,一个新兴、一个传统。

新兴的就是蓝色光标,我们对这家公司的看好从没改变过,曾经是它的第一大流通股股东。

首先,市场空间是毋庸置疑的。中国自己的消费品还没有起来,好的品牌都来自国外,它们舍得在广告公关营销上砸钱。而国内消费品的营销意识会提高,带动费用投放的增加。

其次,新媒体对营销的冲击非常大,特别是对广告。这样行业会产生很多变革,变革中有机会也有风险。谁能从中受益?我们认为一是本土企业,广告这一块也会成长;二是能抓住新媒体的企业;第三本土企业规模普遍比较小,特别是公关。过去很多公关是靠不规范的东西在竞争,但这样发展也受到了制约,因为很难复制,风险也很大。

看到国外的传媒巨头发展的历程,最终小的公司都会整合到大的传播集团下。在这种情况下,蓝色光标就占据比较好的优势,它是本土企业首家上市的,资金有支持,作为上市公司品牌有优势,经营也比较规范;公司有再融资的能力,并购的支付能力强,很像国外的大公司不断并购扩大的路线。总结来说是内生和外生两种发展。

《财商》:那传统行业呢?

张玮:传统的就是福耀玻璃,公司做汽车玻璃。它所处的行业增长已经很慢了,公司的成长性主要来自于内生式的发展,在“夕阳行业”里把自己的份额做大。

从发达国家的经验来看,汽车进入家庭的周期一般是十几年到二十年,中国从2002年开始,所以现在还没结束。公司在国内市场的占有率达到60%,很难被取代。

海外市场主要由四家企业来竞争。福耀玻璃目前基本已经超过了前四家中的两家,未来很有可能占到第一位。

国际上几家企业的利润已经很低,几乎要亏损了,因此他们不会愿意再往里面进行资本支出。但汽车不会一下消失,汽车玻璃作为直接配套,需求还是存在的。而中国企业的成本控制得好,福耀玻璃的净利润率14%,ROE达到20%多,甚至好过创业板一些公司。我认为它的成长性是比较确定的。

关注环保、并购

《财商》:还看好什么行业?

张玮:对环保高度关注。我们之前买得不多主要是顾虑相关公司要么没业绩,要么就是有业绩但非常贵。

现在虽然估值的顾虑仍有,但这届政府对环保推的力度比较大。环保一是看政策,二是看企业经营。之前环保没有体现在企业的盈利上,是因为唯一有推动性的是政府,被治理的企业都没有积极性,环保的真实需求没起来。

现在政府一是通过财政支出在投入;二是标准越来越严格,原来没动力的企业为了达标,引发需求释放;最后,有的像资源再利用这样的细分行业,不需要政策的推动,已经能显现出自身的经济价值,这是很重要的变化。

还有一条线是并购。创业板的并购越来越多,里面蕴含着很多机会。如果一个行业有很多成长性好的企业,IPO的效率又不够,很有可能通过并购曲线上市,特别是新兴领域,急需资本。

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