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国泰君安李秋实:下一个300亿市值的医药公司?

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

摘要:

转向预期兑现,估值修复之后该如何?医药股近期的抢眼表现兑现了我们年初以来一直关注的政策转向预期,从春节前国务院医改办内部会议对“安徽模式”的反思讨论,到《医改十二五工作计划》中对招标指导精神“质量优选,价格合理”的悄然变化,直到广东招标方案和结果从医药实体层面的彻底确认,激发了普药、输液、流通等领域超跌公司的估值修复。政策转向后行业利润增速有望超预期回升,资金配置在不确定的宏观经济环境下继续追逐医药“相对美女”,三箭齐发的结果如何?

成长是α,政策是β:从“万千宠爱于一身”的2010年,到“泥沙俱下”的2011年,医药行业依靠刚性需求推动的持续成长α并没有改变,变的是忽左忽右的政策β。当政策β触底向上,基本面后验兑现,资金眷顾等多重要素重新有望打造一波趋势性行情时。完成了转向预期的估值修复,下一轮医药趋势性上涨该如何完成?

从30亿到300亿元,形成一波趋势性上涨需要“带头大哥”:回忆从2008年到2010年底那波医药牛市,除了8500亿元新医改投入,相对宽松的价格环境下的政策β持续向上,医药的趋势性上涨中并不是依靠几只边缘牛股的带动,而是依靠各细分行业的主流“成长中坚”们领导。恒瑞医药、云南白药、康美药业、天士力等优质企业从30亿到300亿的成长蜕变,标志着中国医药行业的不断成熟,也领导了那轮波澜壮阔的医药牛市。

谁是下一波上涨的“带头大哥”?在制药业最为主流的化学药和中药两大行业中,我们认为有望成为下一波带头大哥的中坚力量仍将是恒瑞医药和天士力。除了这两家“老大哥”外,下一波的趋势性上涨必须有更多的从30亿到300亿新兴成长力量。我们的目光落在:生物制药的金赛药业、医院产业的通策医疗、医疗器械的凯利泰、以及无边界扩张的药用辅料行业的尔康制药。

从“野蛮生长”到“中国创新”:未来中国医药企业的生存环境将全面变化,医保支付制度改革、医保控费、药品降价等背景下,“野蛮生长”将迅速出局,这将为以创新推动成长的优秀公司腾挪出大量的发展空间。化学药领域的恒瑞医药、恩华药业、莱美药业;生物制药领域的金赛药业、中信国健;现代中药领域的天士力、康缘药业。他们未来重磅新药的上市销售,引导着中国制药业真正走向“创新时代”。

正文:

1、转向预期兑现,估值修复之后该如何?医药股近期的抢眼表现兑现了我们年初以来一直关注的政策转向预期,从春节前国务院医改办内部会议对“安徽模式”的反思讨论,到《医改十二五工作计划》中对招标指导精神“质量优选,价格合理”的悄然变化,直到广东招标方案和结果从医药实体层面的彻底确认,激发了普药、输液、流通等领域超跌公司的估值修复。政策转向后行业利润增速有望超预期回升,资金配置在不确定的宏观经济环境下继续追逐医药“相对美女”,三箭齐发的结果如何?

2、成长是α,政策是β。从“万千宠爱于一身”的2010年,到“泥沙俱下”的2011年,医药行业依靠刚性需求推动的持续成长α并没有改变,变的是忽上忽下的政策β。当政策β触底向上,基本面后验兑现,资金眷顾等多重要素重新有望打造一波趋势性行情时。完成了转向预期的估值修复,下一轮医药趋势性上涨该如何完成?

3、从30亿到300亿,形成一波趋势性上涨需要“带头大哥”。回忆从2008年到2010年下半年那轮医药牛市,除了8500亿元新医改投入,相对宽松的价格环境下的政策β持续向上,医药的趋势性上涨中并不是依靠几只边缘牛股的带动,而是依靠各细分行业的主流“成长中坚”们领导。恒瑞医药、云南白药、康美药业、天士力等优质企业在起步时的2005年,也都只是市值在20-50亿的“小公司”,在我们今天看来,形同新发的创业板公司。仅仅用了5年时间,这些企业就成为了300-400亿元的大市值公司。在这其中,除了行业本身的发展机遇外,独特的资源,强大的研发和市场的实力,在细分领域独一无二的竞争优势成为了深层次原因。它们从30亿到300亿的成长蜕变,标志着中国医药行业的不断成熟,也领导了那轮波澜壮阔的医药牛市。

图3:上轮医药牛市的“带头大哥”

2005年市值2010年

恒瑞医药30亿450亿

云南白药50亿500亿

康美药业10亿400亿

天力士35亿220亿

东阿阿胶35亿350亿

数据来源:wind资讯,国泰君安证券研究

4、谁是下一波上涨的“带头大哥”?在制药业最为主流的化学药和中药两大行业中,我们认为有望成为下一波带头大哥的中坚力量仍将是恒瑞医药和天士力,恒瑞医药在小分子靶向药和海外市场注射剂领域的不断探索,代表了中国化学制药的方向,并即将开花结果,带动公司进入增长第二季;天士力深耕市场、坚持做独特性品种的发展战略,以及在现代中药国际化的探索,成为了现代中药企业的领导者。它们在未来5年的医药行业中,在高基数的基础上,将继续保持超越行业的第二轮高速发展,有望成为首先市值超越1000亿的医药企业,它们的发展思路对中国制药业具有导向意义。

除了这两家“老大哥”外,下一波的趋势性上涨必须有更多的从30亿到300亿新兴成长力量。我们更需要关注那些更具巨大发展潜力的细分领域,以及这些领域中拥有独一无二优势的企业。在海外市场,生物制药公司基因泰克依靠不断推出重磅新药、以及医院集团阿波罗在印度放开医院私有化的过程中完成的高速成长令人惊叹!我们的目光落在以下这些医药行业中的“新兴产业”上:生物制药、医院产业、医疗器械、以及无边界扩张行业。

我们只寻找这些领域中拥有独一无二竞争优势的企业,它们分别是生物制药领域不断推出技术壁垒高、独有市场定位重磅品种的金赛药业;医院产业广泛布局,争夺政策红利的通策医疗;医疗器械领域加速进口替代,完成第二个“支架神话”的凯利泰;药用辅料行业标准制定,无边界扩张的尔康制药。这些企业若能够完成从30亿到300亿的成长蜕变,将奠定医药下一轮趋势性上涨的坚定基础。

表2:下一个300亿市值的医药公司?

领域上市公司当前市值

生物制药金赛药业50亿

医院产业通策医疗30亿

无边界扩张尔康制药50亿

化学制药莱美药业30亿

医疗器械凯利泰20亿

数据来源:wind资讯,国泰君安证券研究

5、从“野蛮生长”到“中国创新”。在上一波趋势性上涨中,由于政策环境非常宽松,医保投入广泛增加,大量依靠无差异品种、带金销售的企业获得了“野蛮生长”,中国制药业集中度非常低下,优质企业在部分市场只能让位给“野蛮生长”型企业,无法获得充分发展。但未来中国医药企业的生存环境将全面变化,医保付费制度改革、医保控费、无差异品种价格长期趋势向下的背景下,“野蛮生长”将迅速出局,这将为优质成长中坚腾挪出大量的发展空间。

近期新药审批加速,国家对推动医药成长核心的研发创新持鼓励方向日益明朗。单克隆抗体、小分子靶向药物、长效重组蛋白药物、现代中药创新剂型,以及优质的品牌首仿药,都是未来中国制药业研发创新的集中爆发的领域。化学药领域的恒瑞医药、恩华药业、莱美药业;生物制药领域的金赛药业、中信国健;现代中药领域的天士力、康缘药业。他们未来重磅新药的不断上市,引导着中国制药业真正走向“创新时代”。在日本长达20多年的熊市中,依靠创新和国际化发展的制药企业成为了那些悲催年代市场追逐的牛股。

图5:从“野蛮生长”到“中国创新

创新药品降价?1化学领域:恒瑞、恩华、莱美

医保控费?2生物领域:金赛、国健

国际化付费制度改革?3中药领域:天士力、康缘

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