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股票投资:心理策略与方法

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

贪婪、恐惧、纠结,许多股民的投资经历就像在这几种状态之间坐过山车。股市充斥着各种各样迷惑众生的噪音,有人迷信机构,有人追逐消息,有人则干脆把股票当作博彩赌运气。股市本是给公众投资优质公司的便捷渠道,应该带来财富增值的快乐,结果却变成了让人又爱又恨的魔戒。无数的经验表明,股票投资并不取决于复杂的计算,不需要超人的智商,正如基金公司的“雄厚实力”并不能保证其比普通散户取得更好的收益。投资比的是智慧和心胸,只要克服了投资中的心理误区,制定有效的投资策略并坚持正确的投资方法,战胜市场并不困难。景兴宇/文

时常接到朋友的电话“最近大盘涨了,是不是该入市了”,声音听上去很渴望得到鼓励。股票永远是热点话题,股民们就这样不断地经历着贪婪、恐惧或纠结。最近,市场又开始纠结了。

浮躁的股市充斥着自欺欺人的炒家和滥竽充数的南郭先生,嘈杂的噪音蒙蔽了股票投资的本质,扭曲着投资者的心智。有些人迷信专业机构,像无头苍蝇一样探消息、跟庄家。有些人则把炒股当作赌博,猜大市、炒垃圾股。老股民一边痛骂股票难以琢磨,一边在股市中流连忘返,屡战屡败,屡败屡战。成也股票,败也股票,股市令人又爱又恨。

以笔者十几年的经验与教训来看,心态、策略、方法是股票投资的几道关。

投资心理:避免陷入误区

心态决定策略,策略决定方法,方法决定成败。心态是股票投资最根本的、决定性的因素。

以股东的眼光看股票

有一句笑话“炒股变成股东”,言下之意股票就是用来炒的,这就是很多人的看法。其实,股票的本质本来是给公众一个投资好企业的机会。

股票给人的印象是高风险,交易所也提示“股市有风险”,这很误导。实际上,上市公司的风险比未上市企业低得多。企业的平均生命期只有几年(中国能坚持5年以上的公司不超过5%),而上市公司规模较大,经营较成熟,抗风险能力更强。而且,在严格监管下,上市公司的治理结构更规范,对小股东利益的保护更多。

再加上公开市场有很好的流动性,工薪阶层通过购买股票分享企业的经营成果,是一条便捷的致富之路。

避免心理错觉

行为金融学的指导作用胜于很多经典理论,但直到2002年心理学家卡尼曼(Kahneman)被授予诺贝尔奖,这一学科才引起学界的重视。对投资而言,心理和行为的研究极其重要,因为心理效应极大地影响着投资者的策略和方法,并最终决定投资成败。

前人总结了很多心理效应,因为这些心理效应让人迷失,采取错误的行动。我更喜欢将其称为“心理错觉”。

参考点效应(ReferencePointEffect):卡尼曼和特沃斯基(Tversky)提出的前景理论中一个重要的心理效应,是指人在做决策时往往依据相对值而非绝对值。例如,给受访者两个选择:A。其他同事年薪6万元而你为7万元;B。其他同事年薪9万元而你为8万元,大多数人会选择前者。很多人会不断地对比买入价或者对比他人的收益,决定自己的行动。

易财效应(HouseMoneyEffect):指不是通过本职工作和辛苦劳动获得的收益,例如彩票中奖或赌场赢钱,这种“白赚的”钱花起来更大手大脚。有的人对股票的态度与此类似,赚钱后往往将本金收回,拿“赚的钱”继续投资,即便全亏也无所谓,但本钱不能亏。

蛇咬效应(SnakeBiteEffect):通俗地说就是一朝被蛇咬,十年怕井绳,用金融术语来说这是风险厌恶型的投资者,一旦亏损后会对投资产生恐惧,更趋谨慎。

赌徒效应(TrytoBreakevenEffect):这类投资者是风险偏好型的,喜欢冒险。他们一旦亏损,往往会加大投入,期望能侥幸翻本。

禀赋效应(EndowmentEffect):著名行为经济学家理查德・泰勒(RichardThaler)指出,当拥有某样东西后,有些人会赋予该物更高的估价。例如买了一只股票后会更觉得这只股票好,“孩子是自己的好”。也有人恰好相反,买什么都觉得买错了,决策之后就立即后悔,在他们看来“老婆是别人的好”。

马太效应(MathewEffect):源自《圣经》“马太福音”里的话“凡有的,还要加给他叫他多余;没有的,连他所有的也要夺过来”,好的愈好、坏的愈坏、多的愈多、少的愈少。股市里的典型表现是追涨杀跌。

利用市场的心理

我们用心理效应结合简单的经济学原理,解释如何利用人们的心理效应获利(图1)。

假设原来的供给曲线和需求曲线分别为S0和D0,市场均衡点E0对应的股价为P0。当市场出现利空时,供求曲线会分别向右下方和左下方移动。在理性预期下,新的供求曲线将是S和D,新的均衡点和股价应为E和P。但由于羊群效应会导致市场惯性和过度反应,形成超卖,供求曲线分别达到S1和D1,市场均衡点E1,股价跌至P1。这种矫枉过正的状态并非买家和卖家的真正预期,是不稳定的,恐慌之后市场会进行修正,供求曲线逐渐回退至应有的位置,即S和D所决定的市场均衡点E和股价P。

市场动荡的第一阶段往往很快,股价迅速从P0跌至P1,在P1附近容易捕捉买入时机,反弹后P与P1的差值就是超额获利。如果利空消息是交易性的,那么市场均衡点应高于E甚至回复到E0,超额获利将更多,等于P0与P1的差值。

不做圣贤就做傻子

炒股看起来容易,不需要高深的数学,操作成本很低,是下岗大妈都可以干的营生。但看似容易,却并不简单。股票市场是一个均衡市场,有明显的博弈性,需要耐心、淡定、决断,决策不能受情绪的影响。总之,需要做一个圣人。

如果做不到圣贤,那么宁可做一个迟钝的傻子。不看行情,不听谣言,忘记自己的盈亏,内心安宁,反而对自己的投资多有益处。

投资策略:有所为有所不为

有了健康的心态,就能够制定合理有效的投资策略。那什么是“合理有效”呢?

长期持有,不预测大市

中国的投资者喜欢猜测股市涨跌,尤其是短期涨跌。“大市你怎么看”是很多人的口头禅,短期走势也是很多人决策的依据。基金公司每季度都会预测下一季度的市场走势,并通过时机选择制定季度投资策略。

事实证明,在股市预测上只有事后诸葛亮,没有先知。没人能持续地预测正确,就像经济学家对宏观经济的预测一样。二者的相似之处在于,短期涨跌的机理过于复杂,影响因素极多,任何一个突发事件都可能导致趋势变化,投资者不可能把握所有的短期因素。我们的实证研究发现,机构公开预测的准确率不超过50%。

随着时间的拉长,短期因素的影响会消散,而决定性的长期因素数量少,更容易把握,这就是长期投资更容易把握的道理(“长期”并非是指时间的长短,而是指能把握长期性因素)。股市应是一个正和博弈,存在长期上涨的趋势。

迟钝投资,不做短线与波段

有些人急切地寻找暴涨的股票,对长期持有、年均30%的收益率不屑一顾。其实,股市是增长性市场,长期投资可获得良好的回报;做短线和与波段很难且交易成本高;当我们认为一家公司的股价被严重低估,并预计股价将会翻番、翻番甚至再翻番时,我们才会买入,然后等待市场的价值重估,这往往需要一定的时间。这些都足以成为投资人长期持有的理由。

统计显示,在长达几十年的时间跨度里,全球主要股市指数增速一般都能超越经济增长速度(表1)。

而且,几乎没人能够持续做好短线。

如果有人能够持续地准确判断股指或股价的短期走势,他的收益将会非常惊人。在1901年1月买入道琼斯工业指数,每月做一次决策(预测上涨就全部买入,预测下跌就全部卖出),到2012年4月,如果每次判断都正确,那么累积收益率将高达亿倍。投入1万美元将变成1.7亿亿美元,足以买下整个地球。毫无疑问,这没人做得到。

再拿中国市场做一个更宽松的假设。从1990年底至2012年4月17日,上证综合指数从100点升至2335点,累积上涨约22倍。我们粗略将市场划分为12个大的周期(24个大的涨跌波段),每个周期历时约21个月。如果能把握住这些大的波段,在每个低点买入,高点卖出,那么累积收益率将超过4.3万倍,年均复合收益率高达66%。恐怕没人有如此骄人的业绩。

选择好股票,持有不炒作

曾问过很多老股民和基金经理,中国历史上哪些股票涨得最快?人们给出的答案多是被人炒作的题材股,如上世纪90年代的10大牛股,东方电子、综艺股份、中科创业、亿安科技等。

垃圾股涨得快跌得也凶。那些先包装,再化妆,实在不行就伪装的企业,经不起时间的检验,吹起的肥皂泡终究要破灭,股价定会被打回原形。

相反,很多并不热门的“白马”绩优股,却有着良好的长期收益(表2)。有趣的是,每当提起这些股票年均20%以上的增速,很多人却觉得“涨得太慢了”,他们不喜欢平稳的股价,喜欢波动,喜欢当暴发户。做过企业的人都知道,小企业连续快速发展都非常困难,大公司连年暴涨怎么可能?

事实上,诚信的管理团队、合理的业务模式、渐进的变革、年度业绩以20%的速度稳定增长、没有特别的炒作题材,这样的股票才最有可能给投资人带来巨大回报。业绩增长终将反映在股价中。以业绩增长支撑的股价上涨也是最可靠的。投资者应该投资于那些持续盈利、不断为股东创造新财富的企业。而这样的股票,能让所有投资者都赚钱,是正和博弈(图2)。

大手笔买卖,不拘蝇头小利

“当前股价10元;目标价位11元;预期收益10%;评级:买入”,这是从国外舶来的“商业惯例”,经常印在券商的投资建议报告上。

貌似精确,但通过模糊推断得到的精确数字并没有意义。股票定价是模糊推断,没有人能精确计算出股票的合理价位。我们无法给企业一个准确的定价,哪怕是自己最了解的企业,最多只能给出大致的价格范围。如果我们想买一只股票,一定是因为市价远远低于目标价格区间,譬如估价区间是30-50元,而当下股价只有10元。而买入后的理性行为就应该是股价上升至少2倍才会卖出。

独立判断,不从众

不要相信那些屁股决定嘴巴的专业机构的预测,它们的准确率绝不比猴子更高。

2004年5月,以亚洲最佳研究著称的里昂证券公司发布了策略报告《EnteringAshares

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