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智库呼吁建立欧洲货币基金组织

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

近日,欧洲政策研究中心主任格罗斯和德意志银行经济学家梅尔发表文章称,欧洲金融稳定工具(以下简称EFSF)不能起到预定作用,EFSF必须成为能向欧央行(以下简称ECB)无限再融资的银行,即建立欧洲货币基金组织(EuropeanMonetaryFund,以下简称EMF),将公共债务的管理置于财长会监管之下,才可以阻止信心危机的蔓延。建立EMF不违背欧盟条约。主要内容如下:

一、希腊危机发出警告

希腊债务危机实际上已经揭示了一个普遍存在的问题,即全球危机扩张到公共债务领域,资本市场拒绝向过渡公共债务提供再融资,特别是对失去央行支持的欧元区成员国债务融资。

二、债务恐慌抵达核心国

7月21日,欧洲理事会向希腊提供一个包括长期低息贷款和私人部门延期和重组的混合方案。希腊在未来十年中融资需求得以解决。但是,这一消息并未缓解市场对意大利和西班牙的担忧,意、西借贷成本猛增,在ECB干预市场之前,十年期国债收益率一度超过6%。

显然,意、西两国不可能在自身融资成本居高不下的情况下,向希腊以3.5%的利息提供数十亿欧元贷款。此外,市场也开始担忧法国是否可以解决其自身真实和或有债务。

欧盟领导层想要慷慨救助希腊,但是低息贷款来源受限。

三、EFSF只能解决边缘国危机

EFSF没有足够的资金买进金额巨大的国债以稳定市场。其规模只能向边缘小国希、爱、葡提供紧急金融支持。EFSF自身也存在结构缺陷,一是EFSF规定,一国在面临金融困境或在向EFSF求助情况下,可以停止(stepout)向EFSF未来发行的债券提供担保。二是一国借款成本高启时(如意、西国债利率不可持续情况)将可以退出担保者角色,届时只有核心欧元区成员国支持EFSF。核心国承受的债务负担将是不可沉受之重。

四、将边缘国救助方案应用于核心国存在风险

即使扩大后EFSF规模,仍不足以解决核心国危机,只会加速多米诺骨牌的倒塌。市场会意识到扩大EFSF规模存在风险。法国正面临失去AAA评级的风险。如果法国失去AAA评级将不得不退出EFSF,届时只有德国和一些小邻国承受重担。这不仅政治上不可行,而且经济上也不可行――单单意大利政府债务就相当于德国一年的GDP。

五、市场担忧引发多米诺效应

2011年8月初,多米诺骨牌效应已经开始显现,市场不再等待一国被降级,而是形成了最终都将被降级的预期。市场担忧主要体现在三个方面:一是EFSF扩大规模的可能性很小,二是引入欧元债券的可能性很小,三是ECB不愿意大规模购入重债国政府债券。

六、银行――政府――债务怪圈

银行通常是最脆弱的环节。由于银行持有大量政府债务、银行评级伴随主权评级的下降而下降两个原因,银行创造恶性循环,加剧多米诺效应传导。一旦主权评级下降,投资者将不仅抛售该国政府债券,也将抛售其银行股。银行融资成本增加,变得更加脆弱。一些富有实力的银行在股价下跌和信用违约互换成本升高的情况下,拒绝向其他银行提供银行间流动性,导致信贷紧缩、经济增长停滞。雷曼破产后出现严重衰退正是基于这一链条。如不立即解决银行间市场崩溃问题,则经济衰退、债务加剧将很快出现。

七、应该采取的措施

为避免出现最坏情况,欧元区需要大规模注入流动性。现在EFSF存在结构性问题,扩大其规模不能解决问题,需要将其转变为一个特殊信贷机构,拥有紧急情况下向ECB再融资权限。新EFSF可以被称为欧洲货币基金(EMF),ECB将发挥央行的最后贷款人角色。

EMF应该设立两个部门。部门一管理债务调整项目,如果必须进行债务重组,则采取布雷迪计划,协助安排有序重组。债务调整及债务重组费用由自有资源解决(成员国提供融资)。部门二,也称为金融稳定部门,将通过干预二级市场防止欧元区流动性紧缩。如果流动性缺口不大,小规模二级市场干预,EMF自有资源就可以解决(如部门一运作方式)。如果面临大规模流动性紧缩,则EMF可以向ECB借款,以其购买的政府债券为抵押。假设ECB仍坚持高质量资产才可以充当抵押品原则――EMF必须确保只有在一国信贷紧缩而非破产的情况下才提供贷款。在专家评估基础上,在财长会监管下,由EMF购买国债干预市场来保护金融稳定性,并且与ECB和ESRB合作(7月21日方案已经对此做出安排)。

该提议在制度上大大优于ECB的债券市场项目(SMP)安排。并且ECB管理委员会没有纳税人代表,存在忽视金融市场不稳定及忽视纳税人利益的倾向。

欧央行是唯一能够迅速提供具有说服力的最后贷款的机构。如果欧央行可以避免为EFSF融资(bailout)当然更好,但是在当前情况下,只能两害取其轻了。只要这种措施是暂时性的,即使是大幅扩张欧央行资产负债表,也总比欧元区金融体系崩溃要好。

八、欧洲货币基金组织符合欧盟条约

TFEF的123条规定,欧央行不得直接向公共机构提供贷款,以避免为财政赤字融资。然而,123条规定了例外条款,即公共部门拥有的银行可以除外。从而,类似欧洲投资银行(EIB)和德国KFW银行(在希腊救助计划中德国通过该银行提供德国承诺贷款份额)等公有银行可以拥有欧央行融资窗口。而且,自1993年12月13日生效的理事会3603/93规定,IMF和支付平衡协助体制(balanceofpaymentassistancefacility,后改名为EFSM)也可以向欧央行融资。从而,欧洲货币基金组织在紧急情况向欧央行融资并不违反欧盟法律规定。而且,建立EMF将结束欧央行违反123条款精神而在二级市场买债的行为,也可避免目前正在讨论的其他替代方案所可能带来的更大危害。

九、在缺乏民主情况下引入政治联盟的危害

发行欧元债券时间还不成熟。欧元债券意味着纳税人将对别国支出行为无条件承担全部责任。在时机不成熟情况下引入欧元债券可能冲击经货联盟,使强国更加抵制经货联盟,并最终可能导致经货联盟的瓦解。此外,如果欧元债券仅限于部分债务(如所建议的40-60%的GDP),则重债国可能不得不立刻重组债务,因为没有投资者再愿意购买仅由本国担保的那部分债务。而且,该方案必须修改欧盟条约,且与德国宪法不兼容。(杜邢晔)

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