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资产证券化将迎发行潮四千亿信贷资产指向铁路等领域

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

外资银行、城商行、汽车金融公司或首度“分羹”

记者近日获悉,银行信贷资产证券化明年6月前或将迎来一轮较大的“发行潮”。权威人士透露,央行要求截至2014年6月底,将审批发行额度为4250亿元,净额度为4000亿元左右的信贷资产证券化产品。贷款类别向小微企业、三农、棚户区改造、基础设施建设及铁路贷款倾斜。央行目前鼓励商业银行、信托公司、汽车金融公司等制定合理的证券化发行计划和业务计划,并将按照各家机构上报的方案质量来分配额度。

多位专家和业内人士对此表示,监管层积极推动进一步扩大信贷资产证券化试点,不排除是在“降杠杆”大背景下启动的“对冲”措施。据报道,相关部门起草的《商业银行同业融资管理办法》已成形,并有望在近期获批,并于2014年2月开始执行。这一国内首份银行同业融资业务指导办法,意在促使商业银行同业业务去杠杆,彻底斩断银行类信贷业务的扩张冲动。一旦监管“靴子落地”,将对占银行总资产比例10%以上的同业业务进行“围剿”,而将趋于常态化发展的信贷资产证券化业务无疑为商业银行的“突围利器”。

挤压同业业务“水分”银行静待降杠杆“靴子落地”

央行在其近期发布的《2013年第三季度央行货币政策执行报告》中指出,部分商业银行利用同业业务开展类贷款融资或虚增存款规模,加大了流动性管理和风险防控的难度,并在一定程度上影响了宏观调控和金融监管的效果。“降杠杆”首次写入央行货币政策执行报告。

多位接受中国证券报记者采访的专家和业内人士表示,监管层拟出“重典”规范银行同业业务、终结“高杠杆”时代,已基本成为业内共识,目前只是静待“靴子落地”,预计在“降杠杆”大背景下,商业银行的资产和业务扩张也将进入“慢周期”。

近年来,银行业资产规模快速增长,而银行同业业务“井喷式”的增长,着实功不可没。民族证券分析师陈伟认为,同业业务本质是贷款“假入表”,商业银行利用买入返售打通贷款和同业资产的路径,实现期限错配。从2011年以来,同业信贷对社会融资拉动作用越发明显,体现为买入返售和社会融资规模的高度相关性。“根据我们估算,今年一季度,同业信贷规模达到历史新高,超过5.2万亿元。随后在二三季度出现回落,三季度按照存款性机构资产负债表估算,同业信贷规模为4.9万亿元;按照银行财报估算,约为4.86万亿元。”陈伟表示。

据了解,除了对同业业务的合同签订、业务期限、会计核算等方面将做出系统规定,还将叫停诸多灰色操作手法,还原“类信贷业务”,在资产负债表中反映其真实风险。业内认为,同业业务的治理将造成明显的流动性压力。若买入返售业务模式完全退出,则意味着下一年的有效信贷投放将减少。据东方证券估算,目前信托受益权类买入返售业务规模约在1万亿元左右。

释放流动性信贷资产证券化成“突围利器”

一旦监管“靴子落地”,对于习惯了“同业游戏”的商业银行无疑是重大打击。不过,多数银行业内人士仍旧认为,监管层酝酿《办法》并非想将银行“一棒子打死”,而是希望引导其“回归正途”。

希望也好,预期也罢。不少银行业内人士预计,在目前疲弱的经济形势和流动性偏紧的大背景下,监管层或可能同步出台“对冲”政策,“全方位”扩大信贷资产证券化试点最为可能。

分析人士表示,目前看来,可以发现监管层的监管思路的确有所转变,将更倚重“疏导治本”,从“消灭风险”转到“实现风险可见、可控”。截至今年三季度末,16家上市银行同业资产规模占总资产的比例达10.6%,非标在同业资产中主要体现为买入返售资产。

一位股份制商业银行金融市场部人士分析称,“虽然信贷资产证券化的试点规模分到每家银行头上可能已经不多,但这无疑是商业银行目前最优的‘突围利器’。不仅可以让银行非标业务摆脱各类暗渠通道,更能让隐形风险浮出水面。”

权威人士透露,央行方面基本确定,未来我国信贷资产支持证券将在4000亿元额度范围内滚动发行,审批手续更是大大简化。在4000亿元的额度当中,除了1000亿元已基本确定批给国开行,其余的3000亿元额度,央行以开放的态度给所有金融机构,包括中外资商业银行、信托公司、汽车金融公司等。截至目前,除了多家大中型商业银行,还有多家信托公司、外资银行、汽车金融公司、地方城商行也纷纷筹备或已经上报了信贷资产证券化方案。

长期参与我国信贷资产证券化业务的中诚信国际副总裁吴进表示,发展资产证券化业务不仅有利于降低非银行融资渠道风险,更有利于优化银行资本结构。据透露,目前商业银行对于信贷资产证券化额度“争抢激烈”。“预计在扩大试点初期,商业银行仍将是‘主角’。而相对于银行的发行需求,这个额度非常充足,预计本轮审批时间也将明显缩短。新一轮试点的大额度将迅速提高市场对于资产证券化产品的认可度,其释放监管资本的效果也将逐渐显现,并将成为对非标准化产品的有效替代。”吴进说。

兴业银行(行情,问诊)首席经济学家鲁政委认为,资产证券化可以让银行资产出表,从而缓解银行资本充足率压力。如果银行资产不出表,按照现行的融资结构和经济增长要求,每年都需要银行贷款,这是要占用银行资本的,意味着银行必须不断进行资产补充,才能保持资本充足率比例不变。

业内人士认为,逐步走向常态化发展的资产证券化业务,将成为非标准化金融产品的有效替代,这有利于遏制目前快速发展的非银行融资渠道,降低其中所蕴藏的风险。“商业银行理财产品、信托产品这些非标准化产品由于其私募的特性,存在信息不公开、不透明、投资方向不明确、资金期限错配、监督困难、监管不到位等问题,为金融市场带来较大的信用风险。”吴进说,信贷资产证券化是影子银行的有效替代,既可以实现商业银行出表的目的,又可以释放银行贷款余额,有的放矢支持实体经济。另外,作为标准产品,资产证券化产品具有公募特性,因此在信息公开、监管监督方面都明显优于银子银行,便于监管。

业内人士表示,虽然目前银行间债券市场依然是信贷资产证券化的主要交易平台,但是此前国务院会议提出鼓励信贷资产证券化产品在交易所市场发行交易。因此,扩大试点阶段,信贷资产证券化产品具备了在两个市场发行交易的政策条件。此前中国证券报记者经多渠道了解,市场期待的“交易所版”信贷资产证券化产品有望试点发行。

发行效率有望提升铁路基建小微等成“香饽饽”

据透露,在4000亿元的额度当中,除了1000亿元已基本确定批给国开行,用于铁路方面投资,贷款类别将向小微企业、三农、棚户区改造、基础设施建设及铁路贷款倾斜。因此,各家金融机构上报的信贷资产证券化方案中,与这些贷款领域相关的将受监管层“青睐”。

11月18日,国家开发银行在银行间债券市场成功发行“2013年第一期开元铁路专项信贷资产支持证券”,本期资产支持证券仅分为一档优先档资产支持证券,总额为80亿元。据悉,本期证券是8月28日国务院常务会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点中首单信贷资产证券化产品,基础资产池为国家开发银行向中国铁路总公司发放的中期流动资金贷款。国开行方面表示,本期证券的发行有助于国家开发银行将盘活的信贷资源继续用于棚户区改造和国家重点项目。

央行方面也专门对此发文称,下一步将会同信贷资产证券化试点工作协调小组各成员单位鼓励符合条件的银行业金融机构积极参与试点,银行业金融机构要认真准备,做好基础资产池组建工作,选择符合国家政策导向的贷款证券化,并在证券化基础上将有效的信贷资源向经济发展的薄弱环节和重点领域倾斜,特别是用于小微企业、三农、棚户区改造和基础设施等建设。银监会主席尚福林亦曾表态,要制定信贷资产证券化与支持(服务)小微企业挂钩的具体办法。

多数银行业内人士认为,未来小微企业贷款资产证券化产品的发行将大幅上升。浙商银行投资银行总部总经理沈滨认为,对于中小微企业来说,资产证券化才是解决企业融资难的根本途径,其他的融资渠道要么可操作性不大、要么成本太高。但是,他同时指出,此前信贷资产证券化相关审批较为缓慢,制约了银行和企业的积极性。

对此,吴进认为,随着证券化试点框架和专项资产管理计划交易的持续推进,简化发行申请手续,缩短行政审批时间,加强备案制度的引入将逐渐弱化审批制度,建立合理有效的管理系统平台进行监管,大大加快信贷资产证券化的发行环节。

尽管资产证券化在中国方兴未艾,但它在全球范围,特别是发达国家,早已成为最重要的融资工具之一。2007年次贷危机爆发以来,资产证券化市场陷入低迷。但随着监管的加强和扶持,美国、澳大利亚等国资产证券化市场近年来逐渐回暖,重新吸引大批资金进入。

但多数业内人士认为,为避免重蹈“次贷危机”的覆辙,未来资产证券化发展必须加强监管与风险防范、提高信息透明度已成行业共识。

欧美资产证券化三大模式

资产证券化肇始于美国,1968年,美国国民抵押贷款协会首次发行住房抵押贷款转付证券,标志着美国信贷资产证券化正式启动。20世纪70年代初期至80年代中期,房屋抵押贷款证券(Mortgage-backedsecurities,MBS)逐步完善,规模不断扩大;各种新兴的MBS创新品种层出不穷。上世纪80年代之后,资产证券化逐步拓展到租金、版权专利费、信用卡应收款、汽车贷款应收款、消费品分期付款、高速公路收费等广泛领域,资产支持证券(Asset-backedsecurities,ABS)不断涌现。此后,资产证券化也开始为世界投资者认可,在欧洲、澳大利亚、亚太地区生根发芽。

按照已证券化资产是否脱离原始权益人资产负债表划分,全球资产证券化产品主要可分为美国的表外模式、欧洲的表内模式和澳大利亚的准表外模式三种。

在美国模式下,原始权益人(如银行)将资产真实出售(truesale)给特殊目的载体(SPV),SPV在购得资产之后重新组建资金池,以资产池支撑发行证券。原始权益人可以将证券化资产从资产负债表上剔除并确认收益和损失,这便意味着银行不承担任何基础资产的风险却能获得可观的收益。

与美国不同,欧洲许多国家采取资产表内证券化,也就是银行等存款性金融机构以住房抵押贷款、对公共部门的贷款等优质资产为担保资产,直接或间接发行债券,担保资产仍留在银行资产负债表上。一旦出现问题,债券投资者既可以要求处置担保资产也可以向发行体求偿。这种模式也被称为表内双担保债券(coveredbond)。

澳大利亚的“准表外模式”意味着原始权益人成立全资或控股子公司作为SPV,将资产“真实出售”给SPV,子公司不但可以购买母公司资产,还可以购买其他资产,子公司购得资产后组建资金池发行证券。由于子公司利润将上缴母公司,因而其资产仍体现在母公司资产负债表上;但由于资产已通过“真实销售”进入子公司负债表,实现母公司的“破产隔离”,因而这种模式实质上是原始权益人主导的表外资产证券化。

避免重蹈“次贷危机”覆辙

上世纪90年代以来,欧美资产证券化规模迅速扩大。法律、会计、税收等配套制度建设与衔接、信用评级机构的发展、流动性良好的一级二级交易市场都为其发展推波助澜。2001-2007年间,美国证券化融资工具的发行量远超国债、市政债和公司债,其存量规模甚至在最后两年超过国债和市政债总和。

然而,蓬勃发展的另一面是银行放松贷款标准、杠杆率过高、金融创新过度、信用评级机构与监管部门严重失职等相互交织的问题。随着美国利率提高,房地产行业下滑,抵押借款人难以还贷,次贷危机终于在2007年被引爆,资产证券化市场也由此进入全面反思与制度重建的阶段。

美国所受震动尤其大。很长一段时间内MBS扩张趋缓甚至停止,ABS市场余额大幅下滑。但大多数市场对资产证券化产品并未因噎废食。2011年2月美国财政部和美国住房与城市发展部联合向国会提交的报告《改革美国住房融资》指出:“作为与银行信贷的配套措施,资产证券化应当继续在住房融资中起主要作用,只是应当增加风险自留、提高信息透明度和进行其他重要改革。”花旗银行、汇丰银行等国际大型金融机构每年新增贷款中也仍有较大比例进行证券化。

但加强监管与风险防范、提高信息透明度已成行业共识。以美国为例,2010年7月出台的《多德-弗兰克华尔街改革与消费者保护法案》要求,证券化机构保留“资产自留不低于5%的信用风险”,从而抑制银行在信贷资产证券化中的营利性冲动。2010年5月推出的《监管执行原则说明》要求对评级机构信用评估行为实施更加审慎、严格的监管。此外,美国还设立专门机构加强对金融机构商业行为的监管,推动投资机构自律。

业内人士认为,随着监管机构加大对该类市场的审查与信息透明度要求,各大评级机构评级加严,加上美国等政府对住房贷款抵押证券产品进行担保,市场信心将逐渐有所恢复,规范有序的资产证券化将继续为解决融资困难、支撑经济复苏发挥强有力的作用。

中国人民大学法学院教授、商法研究所所长刘俊海在接受中国证券报记者专访时表示,证券公司进行的资产证券化业务法律体系相对薄弱,上位法支持力度不足,应在《证券法》中对业务做出专门规定,完善信披、税收等配套规定,打破监管部门藩篱,并建立一整套法律制度进行风险控制。

券商资产证券化可纳入《证券法》

中国证券报:今年3月《证券公司资产证券化业务管理规定》颁布,全面松绑券商资产证券化业务,多家券商积极探索以小额贷款公司信贷资产、公共设施收费权等为基础资产的各类资产证券化的专项计划项目,取得了很大进展。但从实践来看,仍然存在一些制约因素有待破解,从法律上看,券商的资产证券化业务存在哪些制约?

刘俊海:证券公司资产证券化业务的法律体系相对薄弱,上位法支持力度不足,没有出台更高层级的法律规章,会计、税收、信息披露等没有完善的配套规定。

其中主要是信批问题,这涉及到资产证券化产品的生命力。没有披露、透明、知情权,资产证券化业务就没有公信力。

此外,券商资产证券化的专项计划中,基础资产的分割和转让涉及印花税、营业税和所得税等税负问题,未来税收可能成为业务发展的掣肘因素。

中国证券报:这些问题应该如何解决?

刘俊海:解决的一条重要途径是在《证券法》中辟出一章,对资产证券化作专门规定。证监会3月出台的《证券公司资产证券化业务管理规定》仅为部门规章,这个规定的法律效力尚待明确。但是专门制定《资产证券化法》,立法项目非常困难。比较现实的办法是在今年启动《证券法》的修改后,考虑把资产证券化写进去。

如果资产证券化被纳入《证券法》,其信息披露的问题就迎刃而解。信批的基本原则在资产证券化产品上也是适用的,应该坚持真实性、完整性、公平性、准确性、及时性等,让阳光做最好的防腐剂。

在《证券法》中,要明确资产证券化业务的法律责任,即哪些行为应该承受什么民事和刑事责任。

会计、税收政策也更适合由《证券法》作出规定。监管方面涉及到会计、财税政策一般认为由财政部负责制定,三中全会更是提出坚决落实“税收法定”原则。其他的部门规章、规范文件层级较低,能否对接会计法等会计准则都有疑问。应坚持在法律框架内解决资产证券化的税收问题,尽量少征收税赋,至少不能因为税赋遏制市场创新,这是底线。

打破部门藩篱

中国证券报:券商资产证券化业务是否还需要进一步的配套政策?

刘俊海:证监会颁布的《证券公司资产证券化业务管理规定》,在基础资产、交易机制、核审时间、参与主体等方面都给予市场更大空间,全面松绑券商资产证券化业务。资产证券化在解决实体经济融资、解决地方平台扩张后遗症等方面可以大有作为,然而目前国内资产证券化市场仍呈现多头监管、市场分割的局面,配套法规制度有待完善。

如果部门藩篱不被打破,有关部门各自画地为牢,则不符合法制统一的原则要求,要么会把市场管死,要么会造成监管漏洞、导致监管套利。

《证券法》等上位法做出相关规定以后,要加强“一行三会”跨部门、跨市场的行政监管力度,贯彻简政放权、宽进严管的原则,以上位法为依据,联合出台一些部门规章或行为指引,拓展证监会部门规章的外延,把“一行三会”的监管职权打通,让资产证券化在创新道路上实现制度的“零障碍”,而且消除监管套利的问题。

建立法律体系严控风险

中国证券报:对未来券商资产证券化业务的法律建设有何建议?

刘俊海:我最担心的是风险控制。资产证券化是舶来品,中国要汲取国外资产证券化的经验,更要汲取它的教训。证监会主席肖钢说过,别把西方国家的垃圾当作宝贝供起来。资产证券化既要鼓励产品创新,更要着眼于夯实诚信的根基。

大家都热衷于谈论如何从资产证券化业务中获益,但更重要的是要防止这项业务出现很大的金融风险,导致众多投资者受损害,强势者捞走所有利益,弱势者得不到任何好处。所以资产证券化的业务环节延伸到哪里,法律就应该规范到哪里;凡是业务创新之处,就一定要让投资者看得见、摸得着产品背后的道德风险和法律风险是如何控制的。

将来在立法层面与实际操作时,要建立一整套制度来进行风险控制,包括信息披露、担保、强制责任保险、适度理性的行政监管、高效的行业自律、完善的券商内控机制、合理的评级制度、有效的司法救济体系、客观公正的社会监督体系、理性的投资者教育体系等,真正让资产证券化业务成为造福各方、利益共享的现代商业模式。

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