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调整存贷款基准利率的机理

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

2004年10月28日,人行出台了《关于调整人民币基准利率的通知》(简称“通知”),迈出了存贷款利率的市场化步伐。但2006年4月以后,人行屡屡运用行政机制调整存贷款基准利率,使得存贷款利率市场化进程发生了新的变化。

2001-2010的10年间,人行先后17次调整了金融机构存贷款利率。从人行公布的相关信息看,调整存贷款基准利率的理论依据主要有二:一是利率的高低直接调节着银根的紧松,即货币经济学中说的“提高利率收紧银根,降低利率放松银根”。二是应努力实现存款的正利率,即货币经济学认为负利率有着一系列负面效应。但是,这些所谓的理论依据,存在着诸多似是而非之处。

先从前一个理论根据看,尽管几百年来,几乎所有的经济学家和金融学家都熟知“提高利率收紧银根、降低利率放松银根”这一定理,但几乎没有人分析过“谁提高了谁的利率、收紧了谁对谁的银根”这一关键问题?从发达国家的实践看,这一定理的内涵应当是:央行提高央行的利率,收紧了央行对商业银行等金融机构的银根。例如,美联储提高了联邦基金利率,就提高了商业银行等金融机构从联邦基金借款的成本,从而收紧了联邦基金对这些金融机构放款的数量。反之,央行降低了央行利率,也就放松了央行对商业银行等金融机构的银根。但在中国,人行每每调整的不是央行利率,而是金融机构的存贷款利率(这有着政府给企业定价的特点)。由于内在机理不同,其效应就很难用“提高利率收紧银根”的定理予以解释。

首先,央行提高金融机构的贷款利率未必有紧缩银根效应。在这方面有两个问题值得探讨:其一,在2004年10月以后,随着“通知”落实,金融机构已有在基准利率之上决定贷款利率的自主权,在此条件下,人行再按照每次0.27个百分点(2010年以后改为每次0.25个百分点)亦步亦趋地运用行政机制提高贷款基准利率是否与“通知”精神相逆而行?其二,在贷款市场中金融机构尚处于优势地位的条件下,对中国的绝大多数企业来说,在申请贷款过程中,是贷款的可得性更重要还是贷款利率高低更重要?

2004-2010年间金融机构人民币贷款各利率浮动区间占比情况显示,“下浮”和“基准”的占比有着提高的走势(从2004年第四季度的47.79%上升到2009年12月的64.45%),与此对应,“上浮”占比有着降低的趋势。2004年以后,银行体系内资金相对过剩情形逐步增强(以至于有了“流动性过剩”的说法),各家金融机构在贷款市场中的竞争加重,贷款利率有着下行的压力。在此背景下,人行在2006-2007年间运用行政机制陆续8次上调贷款基准利率,与市场机制导向的要求并不一致。

贷款利息是金融机构从工商企业等借款者经营运作利润中分取的一部分收益。对工商企业来说,通常只有在经营利润减去利息支出后依然有较大剩余的条件下,才可能大量借入贷款资金;对金融机构来说,只有在工商企业具有较强的还本付息能力的条件下,才愿意向他们大量放款。这意味着,贷款利率的任何幅度提高都可能明显抑制贷款需求的假定是不成立的。一个基本的事实是,贷款利息只是企业经营总成本构成中一个不太大的部分,贷款利率上升1个百分点,对企业经营总成本上升的影响幅度远低于1个百分点。如果一家企业连经营总成本上升1个百分点都难以承受,又如何防范生产过程中原材料或零部件的价格上涨(例如,多年来中国的PPI上涨率均在5%以上)、员工工薪提高、管理过程中的成本增加、市场营销过程中费用增加(如广告费支出增加)以及其他方面的开支增加等风险,同时,金融机构又如何敢于给这类企业发放贷款?

以上种种说明一个内在机理,在一定限度内,提高金融机构的贷款利率并不具有明显的抑制贷款需求从而紧缩贷款增长的效应。

其次,提高存款利率具有迫使金融机构增加贷款的效应。人行在提高1年期贷款基准利率的同时,大多也提高了1年期存款基准利率。在货币经济学中,提高存款利率的直接效应是刺激存款增加,由此,对金融机构来说,在吸收的存款数量增加且成本提高的条件下,能够做出什么选择?如果金融市场中有着大量利率(或收益率)高于存款基准利率的债券等金融产品,也许他们还有选择余地,但如果真有这类金融产品存在,在存款基准利率未提高时,金融机构早就足额购买了;另一方面,存款基准利率提高通常引致交易中的金融产品价格在波动中收益率降低;再一方面,在中国金融市场中,可供对冲存款基准利率提高的产品和机制相当稀缺。这些条件决定了,金融机构应对存款基准利率提高的措施基本上只剩一个――加大发放贷款的力度。将这一选择与贷款基准利率提高效应相连接可以看到:提高贷款基准利率缺乏紧缩银根的效应,提高存款基准利率有着迫使金融机构增加贷款数量的效应,所以,提高1年期存贷款基准利率的结果是放松银根。

最后,虽然每次提高1年期存贷款基准利率的数值基本一致,它们之间的利差没有大的变化,但1年期贷款基准利率与活期存款利率之间的差额却有着扩大走势。2002年2月,1年期贷款与活期存款之间的利差为3.33个百分点,到2007年12月二者为6.66个百分点,扩大了1倍。净利差越大意味着金融机构承受贷款风险的能力越强,则可放贷规模越大;反之,则可放贷规模越小。

另一方面,如果活期存款占金融机构负债结构的比重较低,那么,1年期贷款与活期存款之间利差扩大对金融机构的贷款行为影响不大。但在企业存款和居民储蓄存款中“活期存款”占比达到50%左右,由此1年期贷款与活期存款之间利差的扩大就将对金融机构的贷款规模扩大发挥重要影响。

2006年4月,在贷款增长率上行的背景下,人行开始提高贷款基准利率,但贷款增长率并没有因此而下行,反而从3月份的11.29%上行到12月份的15.72%;2007年3月份开始,人行连续6次提高存贷款基准利率,贷款增长率却从2月份的16.99%上行到10月份的17.69%;2007年11-12月,人行开始实行对新增贷款规模的行政管控措施,由此引致贷款增长率下行。实行新增贷款规模的行政管控措施,意味着运用存贷款基准利率来调控贷款规模(从而调控货币数量)的预期目的未能达到。

提高存贷款基准利率的另一个理论根据是消解存款负利率的现象。主要理由:一是在由物价上行导致负利率条件下,对企业来说,贷款利率实际上打了折扣,由此,为贷款的低成本所刺激,企业申请贷款的意愿将明显增加。贷款的增加将引致物价的进一步上升,并引致负利率状况加重和企业申请贷款的意愿进一步提高。如此循环下去,将陷入经济过热和恶性通胀。二是在负利率条件下,存款人不愿将资金存入金融机构(转用于购买其他金融产品),而金融机构原先吸收的存款又已用于发放贷款,由此将引致金融机构的流动性紧缺,一旦存款人从金融机构提取存款遇到困难,就可能引致众多存款人的“挤兑”;。三是在负利率条件下,国内资金在寻求收益的过程中,可能向海外流出,由此引致国内资金紧张。但是,这些理论根据在分析中暗含了太多假定条件,从而严重偏离实际。

负利率是否必然引致企业贷款的增加?关键的问题不在于企业申请贷款的内在冲动(这种冲动在存款正利率条件下同样存在),而在于金融机构在贷款市场中是否有着充分的信贷决定权和预算约束是否硬化。在主要商业银行已建立比较完善的风险控制体系和信贷问责制的条件下,是否发放贷款并不单方面取决于企业的需求,还要考虑企业的偿债能力、资本充足率及其他各项监管指标的约束、金融机构自身的资产结构(如流动性充足程度等)以及其他一系列条件,因此,负利率条件下的企业贷款申请程度并不是决定金融机构是否放款的唯一因素。

负利率是否将引致金融机构的资金紧缺?肯定的回答存在着一系列不符合实际的假定条件。其一,在负利率条件下,存款人不把资金存入金融机构,这些资金到哪去了?如果这些资金用于购买非存款类金融产品,那么,它们转移到卖方手中后到哪去了?只有一个可能,又被卖方存入了金融机构。因此,如果分析不是停止于这些资金用于购买其他金融产品,而是按照资金流向继续展开,就不难发现,这些资金总是要以存款方式流入金融机构的,由此引致的改变充其量不过是存款人的身份变化(如居民储蓄存款变为企业存款)。对金融机构整体而言,流入的存款量没有减少。其二,假定存款人在购买非存款类金融产品中比较集中地从某家金融机构取款、然后金融产品的卖方再将这些资金存入另家金融机构,在此情形下,可能发生前家金融机构的资金短缺现象,但在一般情况下依然不会发生因挤兑而倒闭的后果。这是因为,金融体系中存在着一系列机制可调剂和缓解资金紧缺,其中包括资金拆借、央行再贷款和存款保险等等,因此,并不会发生因某家金融机构出现“挤兑”而引致倒闭的多米诺骨牌效应和经济社会生活秩序混乱现象。

负利率是否将引致资金大量流向海外?且不说中国资本账户中的金融交易项目并未充分对外开放,国内资金缺乏流向海外的基本路径;也不说中国近年来面临的主要问题不是资金外流而是外汇资金大量流入国内,从而如何强化“走出去”战略,促使企业更多地使用外汇资金进行海外投资运作成为政策要点;即便在资本账户已充分开发的发达国家中,存款负利率也不见得屡屡引致了大量资金外流。日本在上世纪90年代泡沫经济破灭以后,持续了20年的存款负利率,也没有因资金外流严重制约了经济发展。2008年金融危机爆发以后,美国也处于存款负利率境地,但2010年在走出金融危机困境中,它的GDP增长率依然在2%以上,同样没有发生资金大量外流抑制经济发展的现象。

在存款负利率条件下,通过提高存款利率来努力争取实现存款正利率是一番好意,但它实际上是通过利率来调整存贷款市场各方参与者(甚至包括金融市场参与者)之间的利益关系。货币政策属需求总量政策,并不具有调整经济运行中利益关系的机能,以此来解决存款负利率问题十分困难。

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