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贷款定价水平提高,分行全国渗透加快

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

事件:招商银行发布三季报,2010年前三季度实现净利润206亿,同比增长57%,前三季实现每股收益0.95元,期末每股净资产6.17元。

Q3单季实现净利润74个亿,环比基本持平。Q3生息资产稳步增长,但和浦发、兴业、民生等银行不同的是,招行的买入返售类规模有所下降,债券规模有上升。我们计算的单季息差环比上升3BP,公司披露的集团累积息差较中期上升2BP至2.58%(其中招行的NIM更高为2.64%)。

作为二次转型目标之一的“控制财务成本”取得良好效果。前三季成本收入比较去年同期下降6.6个百分点,对净利润增长的贡献度高达18个百分点;单季度成本收入比环比上升4.6个百分点,我们认为这和费用支出的季节性因素有关(即下半年支出普遍高出上半年)。

前三季贷款定价能力水平提高明显,我们认为主要得益于对分行的贷款定价考核。今年1-9月招行新发放的人民币对公贷款加权平均利率,个人住房按揭贷款加权平均利率和个人非住房按揭贷款加权平均利率的浮动比例分别较2009年全年上升了3.3个,13.51个和8.14个百分点。由于三季度招行的活期存款占比较中期是略有下降的(主要是企业活期占比下降),所以我们推测Q3息差上升的主要动力来自于贷款,尤其是零售贷款利率的提高以及贴现占比的下降。

不良额稳定在88亿左右,不良率较中期下降3BP至0.64%,从公司披露的本行口径不良生成率(为0.08%,去年同期为0.27%)来看,不良贷款的趋势较好,风险管控能力继续强化。单季拨备支出环比减少2.5个亿,前三季平均信贷成本为0.31%,拨贷比较中期略有下降至1.94%。

我们注意到招商银行近年的分支机构建设速度加快,主要体现在前三季度共有13家分行级机构开业(另有7家分行获准筹建),而在2008年和2009年每年只有5家分行开业。我们推测这种变化主要来自监管政策放开了股份制银行设立二级分行,而招行正充分利用这一政策在二三线城市积极布局,进一步向全国网络渗透。我们认为未来零售业务、中小企业业务和中间业务的发展都离不开网点的规模和布局,故继续实现网点的全国渗透也是招行成功实现其战略转型的必要条件。

盈利预测:我们上调对招商银行全年非息收入的预测值,并下调全年信贷成本至0.35%(原为0.40%),调整后2010-2012年净利润分别为257/316/379亿,分别增长41%/23%/20%,2010-2012年EPS分别为1.19/1.46/1.76元,BVPS分别为6.30/7.77/9.53元

维持招商银行“买入”评级:招商银行最新收盘报14.57元/股,交易于12/10X2010/2011PE以及2.3/1.9X2010/2011PB。我们给予其2011年2.4-2.5XPB作为合理估值,对应的目标价区间为18.64-19.42元。我们继续看好招行的“二次转型”,并预计在2010年-2012年甚至更长远的时间内招行将实现第二次跨越式发展。

风险提示:截至2010年Q3末,招行的CCAR为8.03%,若未来监管对核心资本的要求高于此,则可能引发再融资需求。

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