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天量社会融资引发信贷收缩担忧

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

中国新春佳节前后,物价、信贷及进出口等经济数据先后公布。尽管1月份CPI同比增长降至2%,但鉴于新年假期的季节性扭曲影响,以及1月份信贷数据超出预期,2013年通胀将保持稳定温和增长,是否要及时管控社会融资总量,也值得关注。

先看物价指数。受中国新年季节性因素影响,1月份CPI同比增长下降至2%(上月CPI为2.5%),但1月份CPI环比增速继续上升,环比增速为1.0%,主要受天气寒冷导致蔬菜和猪肉价格回升的较大影响。另外,受住房和租房成本上升影响,1月份非食品价格回落至1.6%。如果剔除新年季节性扭曲影响,估计1月份CPI同比增长将超过2.5%,维持自2012年10月份以来趋势。这暗示了2月份CPI上涨压力较大。与此同时,生产者物价平减指数继续下降,但收窄至1.6%,与国际大宗商品价格近期的反弹趋势及制造业PMI投入价格分类指数上升一致。

再看信贷数据。1月份社会融资规模为2.54万亿,比上年同期多1.56万亿元,其中人民币新增贷款为1.07万亿,同比增长近50%。另外,1月M2同比增长15.9%。货币信贷数据同比增长大大超出预期,首先是由于1月份社会融资规模同比增长和环比增长分别为160%和70%,这种情况是罕见的;其次是主要受到约占社会融资规模50%以上的“影子银行”规模波动影响,如银行承兑汇票较前一个月增加一倍以上,表明信贷增速加快的动力主要来自于“影子银行”。

至于进出口数据,受新年需求激增影响,1月份出口同比增长25%,显著高于17.5%的市场预期,但环比增长却下降6%。相对于出口同比数据易受春节季节性扭曲的影响,环比增速更值得关注。鉴于今年全球经济前景仍具不确定性,未来出口依旧面临挑战。与此同时,1月份进口同比增长28.8%,但环比下降5.6%。据此,1月份贸易顺差上升到292亿美元,同比增速达7.7%。笔者据此估计,进口增速将继续超过出口,2013年贸易顺差所占GDP比重将继续下降,人民币兑美元的汇率将维持在6.2附近。

基于1月份物价和信贷数据分析,1月份将可能是2013年CPI的底部,新年因素导致2月CPI同比增速或超3%,未来几个月内国内通胀率仍将保持稳定温和增长。

首先,最近中国国内特别是一线城市的房地产价格已出现回升。即使政府颁布重大的新措施以遏制房地产市场,但房地产价格依然维持上涨趋势,导致租金上升,与居住相关的商品销售强劲,如家具和家电。在未来数月,预计将可能继续推高非食品的通胀率水平。

其次,全球实施量化宽松政策,推升国际大宗商品价格,导致中国面临输入性通胀压力,进而导致贸易条件的恶化。但是,产能过剩在很大程度上制约了一些产业提高价格的能力。

再次,尽管自2012年10月开始食品价格有所反弹,但笔者预计,由于政府采取行动,如释放冻猪肉储备以确保猪肉价格的温和上涨,猪肉供应较前一阶段有所增加。这表明,2013年中国仍可控制由猪肉价格上涨带动的食品价格上涨周期。

最后,考虑到2012年银行贷款增长9.8%,但社会融资规模同比增长22.9%,其中信托贷款增加了五倍,表明中国的货币环境因“影子银行”的快速发展而大幅放松,对2013年通胀水平上升有不确定性影响。但依笔者之见,1月份信贷快速扩张是不可持续的,急需对“影子银行”进行严厉管控,中国央行在其2012年第四季度货币政策执行报告中已经表达了这一意向。

考虑到中国的货币环境将趋于回归常态,预计从2013年第一季度开始,货币环境将可能适度收紧,这将减轻信贷快速增长引发通胀压力。由此观之,2013年全年通胀将逐渐上升达3.0%左右。

(作者系瑞穗证券亚太首席经济学家)

本文来源:上海证券报作者:沈建光

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