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现行货币政策和流动性陷阱释疑

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

继9月16、10月15日对于法定存款准备金率和利率的调整后,中国人民银行在10月29日再次宣布下调存贷款利率0.27%,而从10月28日起央行开始减少1年期央行票据的供给,这些政策信号表明政府为了保经济增长或已开启扩张性的货币政策。面对全球经济下滑和国内经济增长放缓的趋势,政府希望通过扩张性的货币政策增强市场的流动性,降低企业融资成本,刺激出口、国内投资和消费,从而带动整个经济的增长。那么,中国会不会陷入“流动性陷阱”的泥潭呢?

货币政策对于抑制经济下滑和促使经济走出低谷作用有限似乎已被经济学者广泛论证,凯恩斯用著名的“流动性陷阱”来证明经济低迷时期利率工具失效,即当一段时间内即使利率降到很低水平,市场参与者对其变化不敏感,对利率调整不再作出反应,导致货币政策失效。他强调需求管理和提出倾向财政政策的重要理论依据。目前全球经济所表现出的对利率工具不敏感似乎又在重新证明这一论断。我国目前距此阶段还很遥远,但我们同样需要考虑政策的合理搭配问题,在目前经济下滑形势比较严峻的情况下,财政政策非常有必要发挥更为重要的作用。

首先,一国出现流动性陷阱是有前提条件的。当利率水平足够低时,市场参与者对利率的变化“麻木”,而中国的利率水平在前一轮的加息周期之后已经很高,利率和法定存款准备金的调整空间很大,实体经济部门对利率的敏感性增强,所以,国内没有出现流动性馅阱的条件。

其次,从长期来看,货币供应量与产出之间的对应关系明显,但在短期内,二者对应变动在统计检验方面并不显著。由于经济处于下降的周期之中,随着顺差、外商直接投资和外部资金流入的下降,基础货币增速将会下降;同时,银行的风险意识有所增强,也会全面收缩信贷,这与美国等发达国家在政府注入流动性之后,市场仍然存在着较严重的“惜贷”行为类似。

最后,全球金融危机和“去杠杆化”过程使得全球流动性过剩一下子转变成流动性紧缩,资金纷纷涌进较安全的领域,实体经济出现流动性不足。信贷紧缩局面使整体经济活动受到极大抑制,流动性陷阱一般发生在整个宏观经济陷入严重的萧条之中,需求严重不足,居民个人自发性消费大为减少。目前中国经济整体运行平稳,在政府资产负债表和家庭资产负债表健康的前提下,流动性陷阱的情况不太可能出现。

我们认为,在外需疲软的背景下,扩大内需特别是消费需求是当务之急,相信配套的财税政策将陆续出台,如社保、医保的加强和推广,所得税起征点提高,加大基础设施建设投资等等。随着扩张性货币政策的实行和政府财政支出的增大,中国经济不会陷入流动性陷阱的怪圈,加上随着外围经济金融的逐步稳定,实体经济需求的恢复,中国宏观经济中长期良好发展的态势会得到延续。

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