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短期SHIBOR利率飙升点评:流动性紧张格局将延续,促银行结构调整

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

投资建议:

总体而言流动性紧张局面将继续维持,对板块走势不利,在可预见的一段时间内,板块也仍将受到较疲弱的经济数据以及提升的监管政策风险的影响,行业及板块运行趋势的改变仍需等待上述因素的改善信号的出现。当前由于板块估值较低,基本面系统性风险较低,股价继续下行空间较小,预期风险逐步释放和消化之后板块将震荡回升。我们的选股策略转向具有体制改革预期和执行力的银行,主要是招商银行、平安银行,此外还看好估值低、有改革动力的浦发银行、光大银行。

事件:

昨日,银行间隔夜利率报7.6600%,飙升206.4BP;1周利率报8.0750%,上涨137.2BP,并创下两年以来的新高;2周利率报7.8390%,大涨212.9BP;此外,1个月、3个月、6个月利率分别报7.6150%、5.4080%和4.1032%,分别上涨43.7BP、7.9BP和0.06BP,9个月利率报4.2611%,小幅上涨0.01BP;1年期利率维持不变。

要点:

昨日短期Shibor利率再度飙升,直接原因是部分银行高息揽存拉高市场利率,以及此前市场关于央行周三前降准的预期落空。此前部分资金紧张的银行以高息吸收同业存款,导致利率大幅上扬,此外市场传言央行可能会通过降准来调节市场流动性紧张的局面,而央行非但没有降准,甚至连逆回购都没有,反而发行了20亿元的央票,此举进一步显示央行的立场。

此次流动性风暴中,央行放任流动性紧张而未采取任何缓释操作,主因是保持政策的连续性。1.前期,部分商业银行通过大幅资金错配来加杠杆和获取高收益,使得流动性紧绷,加上外汇占款下降、季末揽存和表外资产回流等因素,流动性出现缺口,只有通过同业市场高息拆借才能维持银行短期流动性平衡。2.在此次流动性风暴中,央行一直袖手旁观的行为可以视为其对各家银行进行的一次流动性压力测试,目的是了解行业的流动性状况,培养各家银行自我管控风险和规范经营的意识,并为后续的监管提供政策建议,从而促使社会资金真正的流向实体经济。3.此外当前资金面的紧张情况可以理解为结构性问题,央行认为可以依赖银行自己和市场来调节消化,因此无意采取积极主动的措施进行全面的流动性放松来进行化解。

资金压力乌云仍未消散,改善信号尚未出现,短期内货币市场利率快速回落的可能性较小,将迫使银行降低加杠杆幅度和高收益业务比重。1.外汇存款下降、理财资金监管、针对债券回购的监管风暴、年中存贷比考核等导致资金价格暴涨的因素并未完全消失,短期内资金价格回落至年初水平的概率不大。2.流动性的持续偏紧将迫使银行降低其加杠杆的幅度,其业务开展也将受到一定负面影响,部分通过较低的资金成本实现监管套利而获得高收益的业务将被迫收缩。

新一届政府在M2突破100万亿的天量规模时,倾向于不再完全依赖于货币高增速来推动经济增长。2013年6月8日和19日李克强一再表示要保持宏观经济政策稳定性、连续性;通过激活货币信贷存量,支持实体经济发展,央行最近所采取的措施和立场与这一表态所释放的政策信号表现出高度的一致性,目前整个社会资金供应量已经偏大,央行担心的是,即使释放流动性,资金也未必会进入实体经济领域;而防范不符合实体经济真实需求的金融创新,防止资金空转以及监管套利,确保信贷资金流入实体经济,防范金融风险,促进经济结构调整、产业转型升级,将成为央行最近一段时期的主要任务。

风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

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