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平安证券:信贷总量信号积极信贷结构不容乐观

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

平安证券:信贷总量信号积极信贷结构不容乐观

2012-04-16类别:宏观研究机构:平安证券研究员:王成

[摘要]

3月份金融数据点评:

信贷总量信号积极、信贷结构不容乐观多增部分集中在居民短期贷款,而非资本性开支3月新增信贷1.01万亿,超出市场预期。3月份新增信贷比2月份多2993亿。其中短期贷款比2月份多2331亿元,长期贷款多592亿元。居民贷款比2月份多2162亿,企业贷款多790亿。而居民贷款中,短期贷款1886亿,比2月份多1558亿。由此可见,3月份新增信贷骤然上升,主要是由于短期贷款、尤其是居民短期贷款剧增,而非资本性开支增加。

中长期贷款占比继续下降,反映投资需求仍然不旺尽管3月份信贷总量激增,但中长期贷款增量较少,中长期贷款占比继续下降,为26.7%,接近06年以来的最低位(参见图表1)。中长期贷款主要用于投资,中长期贷款占比与投资增速高度相关(参见图表2),由此可见,中长期贷款占比下降说明增加的信贷并未流入投资领域,而是为了应对短期的流动性需求,这反映实体经济的投资需求并不旺盛。

票据融资价跌量升,反映银行流动性较为充裕3月票据融资继续攀升,为1389亿,比2月份多283亿,是2009年以来的最高值(参见图表3)。同时,票据贴现利率持续下降,长三角票据直贴月息已降至5‰以下(参加图表4)。

票据融资的价跌量升反映银行体系的流动性比较充裕,而实体经济的需求较为疲软,商业银行只能通过降低贴现利率来增加票据融资以释放剩余的信贷额度。此外,票据融资价跌量升也反映了商业银行的风险偏好较低,因为票据融资风险较小、流动性较高、期限较短。

货币供应增速上升,但货币活性降低3月份M2增速为13.4%,M1增速为4.4%,相比1、2月份均有所抬升。但是,M1增幅低于M2,导致M1占M2的比例继续下降(参见图表5),货币的活性进一步降低。3月份M2增加了2.84万亿,而M1增加0.77万亿。尽管存款的期限结构尚未公布,但从M1/M2下降可判断企业活期存款的比例在减少、居民储蓄存款的占比在上升。这意味着企业和居民更倾向于储蓄而非投资或消费。

1季度新增信贷总量适中、全年新增信贷规模预期不改1季度新增贷款亿,如果1季度占全年比例为30%,则全年新增信贷将达8.2万亿,基本符合预期。我们维持年初对全年新增信贷规模与货币增速的判断,即新增信贷8.2-8.5万亿,M2增速12.5-13%。

总体而言,3月信贷在总量上释放出积极的信号,但信贷结构显示实体经济的投资需求依然不旺。展望4月份,我们认为商业银行的流动性依然较为宽松,短期内商业银行的风险偏好仍然较低,这意味着信贷总量有望在8000亿以上,但信贷结构仍然维持2、3月份的格局,即中长期贷款偏低、而短期贷款、票据融资偏高。

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