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定价水平下行折射信贷需求疲弱、拨备力度加强

标签 板块 银行 信贷 指标 
2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

一季度息差收窄由同业资产摊薄及贷款定价水平下行所致

业绩增速小幅超我们的预期(17.3%)。1Q13息差环比4Q12收窄15bps至2.45%,降幅居已披露业绩银行之首,我们认为有两个原因:1)尽管同业资产期末余额增速不高,但一季度日均余额较高,以息差直接倒算出来的日均生息资产余额一季度环比增长7.6%,远高于贷款及总资产期末余额增速,同业规模的扩张对息差有摊薄效应;2)一季度整体流动性相对宽松,全行业正在经历缓慢的存款活期化进程,存款成本不会太高,因此贷款定价水平在一季度应出现明显下降,这反映出当前贷款有效需求不足,与我们草根调研得到的结论一致。

小微贷款投放略超年初目标、同业资产期末压降

一季度小微贷款余额增长373亿,占总贷款余额比重上升至24.7%(12年末占比22.9%),略超年初制定的月均增长100亿的目标,但较大力度的小微贷款投放并未有效抵御息差的下行压力,我们判断,在信贷需求不足的情况下,部分小微增量可能是通过降低定价实现的。另一方面,期末同业资产余额环比仅增长2.0%,慢于贷款及总资产增速,我们认为,受杠杆率等指标的制约,今年同业资产在季末时点将被压降,但同业资产日均余额增速并不会低,对年内息差的摊薄效应将持续存在。

新规对资本充足率有较大负面影响

今年开始实施的资本充足率监管新规下,3月发行的200亿转债不能计入附属资本,一季度末资本充足率和核心资本充足率下降至9.87%和7.80%,新规对资本充足率产生了较大负面影响,在没有新的再融资安排的情况下,通过债转股方式补充核心资本的的压力将较大。

不良贷款增速较慢、拨备计提力度加强

一季度不良贷款余额环比增长3.8%,在已披露业绩的银行中增速最慢,我们认为这应该是核销之后的结果。另一方面,单季未年化信用成本28bps,拨备力度较2Q-4Q12明显回升(平均单季信用成本13bps),预计13年资产质量压力犹存,拨备力度应当不会出现显着下降。

维持“推荐”评级

维持民生银行2013-14年归属股东净利润增速18.4%和16.7%的预测,2013-14年EPS分别为1.57、1.83元,BVPS分别为6.93、8.30元,对应4月24日收盘价10.13元动态P/E分别为6.5、5.5倍,动态P/B分别为1.5、1.2倍。我们认为,民生小微贷款增长并未能有效抵御贷款需求疲弱带来的定价下行,同时资本充足率已降至较低水平,但资产质量表现较为平稳,拨备计提力度亦将得到保持,板块内最高的估值水平已部分反映了公司在机制和组织架构方面的优势,以及在小微金融方面的领先,维持“推荐”评级。

风险提示

新的区域性资产质量风险爆发,贷款需求大幅疲弱带来定价水平继续下降。

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