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海通证券--债券快报:1月宏观数据公布,CPI和M2增速均低于预期,短期略微利好债市【债券研究】

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

【研究报告内容摘要】

1月份,居民消费价格总水平同比上涨4.9%。其中,食品价格上涨10.3%,非食品价格上涨2.6%;消费品价格上涨5.0%,服务项目价格上涨4.6%。居民消费价格总水平环比上涨1.0%。其中,食品价格上涨2.8%,食品中鲜菜价格上涨14.4%、鲜蛋价格上涨2.3%。1月份国家统计局对CPI权重进行了调整,且根据其披露的按新旧权重计算的CPI数据衔接较好,总体上误差较小,衔接较好:若按2010年的旧权数构成,1月同比涨幅为4.918%,比用新权数计算的同比涨幅4.942%降低了0.024个百分点;环比涨幅为1.070%,比用新权数计算的环比涨幅1.021%提高了0.049个百分点。

1月末,广义货币(M2)余额73.56万亿元,同比增长17.2%,比上年末和上年同期分别低2.5和8.9个百分点,人民币贷款余额48.35万亿元,同比增长18.5%,比上年末和上年同期分别低1.4和10.8个百分点。当月人民币贷款增加1.04万亿元,同比少增3182亿元。人民币存款余额71.23万亿元,同比增长17.3%,比上年末和上年同期分别低2.9和10.0个百分点。当月人民币存款减少203亿元,同比少增1.41万亿元。

点评如下:1月公布的CPI数据无论按旧权重还是按新权重都略低于市场预期,但CPI仍然在高位运行,且权数调整不会对CPI前高后低的走势产生影响。从中期看,过去两年释放的大量流动性和快速上涨的劳动力成本,以及农产品价格的持续上涨决定了我国未来仍将面临明显的通胀压力,同时国际大宗商品价格持续上涨和中国北方的干旱天气也会对通胀预期产生一定影响,今年上半年仍面临着明显的通胀压力。

1月M1、M2和信贷增速降幅均大于预期,这主要是由去年同期基数偏高造成的,也显示了央行已经采取的紧缩的货币政策正在逐步显示效果。作为CPI的先行指标,货币总量增速的下降预示下半年通胀回落的确定性在逐步加大。同时,我们关注到,1月份新增信贷1.04万亿,低于此前市场预期的1.1-1.2万亿,这表明了央行对收紧信贷的决心和执行力,说明在差别存款准备金作为常态的调控工具之后对收紧银行的放贷行为具有更直接的效果。

从新增贷款的组成来看,中长期贷款的比重从去年同期的116%下降为65%,这说明结构上新增信贷对长期项目的支持正在削弱,这与调整十二五提出的转变经济增长方式和调整经济结构一脉相承,也意味着对经济增速下降容忍度的提高;而新增存款比去年同期有大幅降低,此数据有待于更详细的披露进行解释。

不过,对资金面来看,由于1月新增存款的大幅度减少,致使银行体系内的新增资金量降幅较大,并且远远高于历史同期的最差水平。我们认为近期资金面的缓解主要得益于存量资金的释放,但新增资金趋势决定了最近三个月资金面宽松的基础很弱。从公开市场操作的力度看,2月的央票到期与逆回购到期基本相抵,可能会维持目前适度宽松的状况,2月份存准率上调的可能性也不大。

结合以上CPI、M2、资金面三个因素,我们认为短期内这些因素对债市的冲击力度在下降,程度上可体现为收益率稳住不再上升,甚至有小幅下降,不过利好持续的时间仍有待继续观察。我们对短期债市谨慎乐观,CPI低于预期和春节后资金紧张局面出现明显缓解,同时货币供应量增速也出现明显下降,上面各项因素将对短期债市形成有利支撑,前期债市的大幅调整告一段落,存在一定反弹的机会,我们建议交易型投资者可适当参与这拨反弹机会。从中长期看,维持整体宏观环境仍处于紧缩周期的判断不变。

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