债券市场表现

周一,尽管央行的“窗口指导”在一定程度上缓和了资金面紧张的预期,回购利率有所下降,但是货币市场的实际供求状况仍然十分紧张。隔夜回购下降了205bp至6.65%,7天回购利率下降172bp至7.53%,一个月回购利率下降472bp至7.96%。

受到流动性紧张的持续影响,债券市场仍然非常疲弱,尽管上证指数下跌了5.3%,但是对于债券市场的情绪依然没有提振作用,全天收益曲线被推高了2-5bp。至收盘时,3年期国债买卖报价收于3.68/3.40%,5年期国债收于3.65/3.38%,10年期国债收于3.65/3.56%。

公开市场展望

6月25日,公开市场到期量为120亿元。央行暂停了公开市场的央票发行。

6月24日,央行发布《中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》。认为“我国银行体系流动性总体处于合理水平”,要求商业银行“谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险”,“有效控制期限错配风险”,并指出大型商业银行要“配合央行起到稳定市场的作用”。

此次公告是央行首次正式对本次流动性紧缩做出全面回应。表明央行在决策层对待经济放缓的容忍度大幅提升的背景下,坚持稳健货币政策的态度。我们认为,如非出现重大外部冲击或经济增速大幅加速下行,央行可能维持目前的政策基调,不会降准或降息。

我们认为至少在7月中前流动性可能仍难以大幅好转,因为年中效应、分红购汇、外汇占款流入减少等因素对市场的影响可能还会持续一段时间。此外,此次流动性冲击和短期利率的显著上升可能促使银行削减信贷投放(表内和表外),并更加谨慎地管理流动性。

当然,央行本次回应在一定程度上起到了明确政策信号的作用,有利于市场建立合理的预期。我们认为,就此轮货币市场紧张状况而言,最坏的时点可能已经过去。

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