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华安期货:旺季可期铅锌向上趋势不变

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

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华安期货金属分析师闫丰

一行情回顾

2013年2月份两市铅锌价格总体呈现冲高回落的行情,春节前期受美国非农就业数据偏好的影响,沪锌及伦锌总体表现偏强,一度创2011年4月份以来新高;但好景不长,随着西班牙政治丑闻及意大利大选来临,意西两国政局不稳令欧债危机前景担忧加剧,锌铅价格显得上行乏力;春节长假后,欧洲经济数据偏差、美国QE3退出预期再次升温及意大利大选的不确定性令市场避险情绪攀升,金属价格整体承压,铅锌价格展开了一轮深幅回调。截止撰稿时,下挫幅度已达5%,仍没有明显企稳迹象。接下来的3月份,是国内传统消费旺季,铅锌价格将何去何从?笔者继续从宏观及产业特征展开讨论,以供投资者参考。

二国内经济形势分析

2.1国内中小企业商业活跃度明显提升

按例行惯例,2013年1月份国家统计局不进行宏观数据发布,宏观经济状况参考数据相对偏少。从中国物流与采购联合会、中国人民银行及海关总署发布的经济数据来看,1月份宏观经济依旧延续企稳趋势不变,继续支撑大宗商品需求向好预期。

1月国内官方制造业PMI为50.4,继续维持在50荣枯分水岭以上,环比小幅下降。产出指数、产成品库存指数及新出口订单指数同步下降,而新订单指数继续上升。产出指数为51.3,较上月小幅回落,出口订单再次滑落到48.5,出口形势依旧严峻。产成品库存及产出同步回落说明企业主动性去库存仍在继续。值得欣慰的是新订单指数继续稳步上升,预示着未来企业生产活动及潜力仍然保持完好

汇丰制造业PMI继续上升至52.3,创2011年5月以来新高,产出、新订单及就业指数均同步上升。国内中小企业活力明显领先于全国平均水平,中小企业正带领国内制造业加速增长。

2.2对外贸易依旧不理想

海关总署公布数据显示,1月份总进出口金额同比季调后增长8.1%,进口及出口同比增速分别为3.4%、12.4%;进出口同比增长分别较上月回落7.2、6.8、7.6个百分点。数据与制造业PMI出口订单指数相吻合。三项数据在2000-2008年近8年内的数据均能保持在25%以上,当前数据说明国内外贸形势仍然不够理想,也预示着未来国内出口对经济增长的贡献度正在减弱。

2.3节后流动性保持充裕

2013年春节前后,国内资金再次经历了从节前偏紧到节后宽松的局面,上海同业拆借市场利率反映,节前1天及7天加权利率持续走高,于7日达到3.6665%、4.1816%的较高水平,节后利率走势明显回落,隔夜利率甚至一度跌破2%,利率反映节后国内流动性较为宽裕。对于春节前后资金的需求,央行也早有准备,从公开操作市场规模来看,节前逆回购明显加大,当周货币净投放一度达6620亿元,节后增加正回购量,当周净回笼资金9100亿元。虽然央行公开市场对冲流动性力度明显加大,但利率市场反映国内资金仍然充裕,因此,一季度央行继续保持现有稳健货币不变的概率较大。

从货币供应量来看,1月份M1及M2投放速度再次回升,同比分别达15.3%和15.9%,尤其是M1较上月明显回升,反映资金活跃度明显加快。M1-M2剪刀差已收窄至-0.6,1月份商业繁荣景象明显好于2012年全年,资金反映国内外经济形势正在好转,企业信心逐步增强。

三美国经济形势分析

3.1美国制造业前景良好,企业补库存行为值得期得

1月份美国ISM制造业PMI数据为53.7,创9个月来新高,同时地方PMI数据也不甘示弱,芝加哥PMI同样也一改前期持续回落态势,升至55.6。领先指标PMI反映美国经济前景继续朝着好的方向前进。

从美国制造业企业行为来看,美国全部制造业的出货量及存货量同比增速继续在低位徘徊,企业主动性降库存现象正在结束,即将进入被动性降库存阶段。美国12月份制造业出货量同比增长2.99%,存货量同比增长2.44%,继续维持在2012年6月份以来企稳阶段。自2011年6月企业去库存开始,至2012年6月企业主动性结束,时间周期刚好吻合于历史12个月的去库存周期。预计随着后期美国经济的温和复苏,企业主动性补库存将逐步展开,并推动美国经济增长。

3.2美国消费潜力增长,但储蓄意愿亦提高

从消费来看,2月份美国密歇根大学消费者信心指数初值录得76.3,继续保持在正常偏好的水平之上,且继续处于回升之中。从人均消费潜力来看,最新数据显示,美国个人可支配收入连续两个月同比增速回升明显加快,12月数据为4.8%,创近十年来最快。在收入增长的同时,个人储蓄意愿也再次攀升,目前储蓄占比达6.5,处于历史较高水平,仅次于2008年金融危机期间。美国人均消费潜力仍在增长,但消费意愿却有明显回落,反映在个人支出及消费信贷增速上,表现为稳中有降。

3.3美国财政减赤料有惊无险

目前困扰市场的还有财政赤字缩减及QE3提前退出问题。2月19日,美国两党财政委员会提出了一项未来十年将政府赤字削减2.4万亿美元的方案,目前,美国两党正就应对1万亿美元的年度预算赤字和16万亿美元的政府债务进行“争吵”。美国财政减赤临时方案3月1日为最终大限,通过去年年底两党为避免“财政悬崖”而达成临时方案及延长“债务上限”方案两件事来看,两党都轻意不敢拿民众利益做政治赌注。因此,笔者认为美国减赤及债务上限问题最终都将解决,但中间过程很难一帆风顺,3月1日最终大限到来前,市场担忧情绪势必上升,也将限制金属市场多头信心。

3.43月份美联储会议将为QE3是否提前退出指引方向

3月19-20日美联储将举行年度第二次议息会议。自从1月美联储议息以来,市场对美联储提前撤出宽松的预期逐渐升温,2月20日公布的会议纪要显示,美联储官员愈发担心量化宽松政策的成本和风险,令市场更加预期美联储可能提前,而不是推迟缩减刺激计划。

从美国失业率及通胀水平来看,按照目前的速度进展,2013年上半年,美国达到之前提出的6.5%的失业率及2%的通胀压力目标仍然有一定距离,因此,2013年上半年美联储减缓资产购买的的可能性微乎其微,在QE3持续发力阶段,美元指数总体上涨幅度应有限。“众口铄金,积毁销骨”,在此之前的市场传言也足以令市场风起云涌,密切关注联储在3月20号利率决议上是否会采取相应的行动,伯老的每次讲话也必将是市场关注的重要看点。

供需基本面分析

四锌市场篇

4.1锌供应面分析

4.1.1全球供应过剩局面有望缓解

国际铅锌业协会最新数据显示,2012年全球锌市场供应过剩5.4万吨,全球精炼锌产量总计为1273.75万吨,低于2011年的1307.81万吨,消费量为1250.29万吨,低于2011同期的1271.65万吨,全球精炼锌产量较上年同期减少3%,消费量同比减少2%。2012年全球锌产销量萎缩已成定局。从2012年12月的产销数据来看,销量同比增长扩大幅度较产量略大,为2013年缓解精锌供过于的现象开了好头,预计这一趋势随着经济形势的好转仍将得以延续,锌金属供应过剩局面有望缓解。

4.1.2两市库存总量保持高位徘徊

截止2月22日,LME锌全球库存吨,月度再次下降吨,注册仓单小幅增长,最新每日注册仓单为吨,注销仓单小幅下降,最新数据为吨,入不敷出现象仍在延续,预计后期伦锌库存仍以下降为主。相对于伦锌库存减少,沪锌库存则继续缓慢增加,2月份月度增加2640吨至吨。总的来看,两市库存仍然维持在高位徘徊。

4.2密切关注企业主动补库存行为

继续跟踪铅锌业的企业行为,2012年12月份铅锌冶炼业主动性补库存仍未见启动,铅锌冶炼业主营收入累计22%附近,产成品库存则改变与去年同期相比的下降趋势,开始止跌回升,库存同比增长回归正增长至2.55%。有色金属压延加工企业正从主动性去库存向被动性去库存转变,有色金属压延业12月份主营业收入累计同比增长扩张至13.05%,库存同比增长萎缩至7.55%。从12月份,冶炼及压延业的企业行为来看,笔者2月份报告中提到的“2013年上半年,铅锌产业链上的企业主动补库存行为正在启动。”的观点正在得到验证,这有利于对铅锌价格形成支撑。

4.3继续期待下游需求增长启动

4.3.1厂房仓库建设仍维持负增长

最新数据显示,2012年四季度,国内厂房仓库建设仍维持较大幅度的萎缩,但萎缩速度基本持稳在30%附近。由于国内物流业,尤其是快递业仍处于高速增长阶段,且以民营企业为代表的中小企业商业活动已经开始繁荣起来,预计国内厂房仓库建设将很快告别负增长,再次进入快速发展阶段,并有效带动建筑用镀锌板的需求,间接推动锌需求。

4.3.2汽车单月产销数据喜人,实际情况维持稳定

据中国汽车工业协会统计分析,2013年1月,汽车产销环比和同比均呈明显增长,总体表现好于上月,当月产量超过190万辆,销量超过200万辆,均创历史新高。1月,汽车生产196.45万辆,环比增长10.06%,同比增长51.17%;销售203.45万辆,环比增长12.41%,同比增长46.38%。由于1月份较去年同期工作日多出5天,因此,数据存在一定失真度,但并不影响汽车产销量维持正常增长水平的观点,汽车用锌基本保持稳步增长趋势。

五、铅市场篇

5.1全球供应短缺数量略有扩大

国际铅锌研究小组最新数据显示:2012年全球精炼铅市场供应小幅短缺5600吨,去年同期供应短缺9500吨,2012年全球精炼铅产量总计为1070.8万吨,较2011年同期的1026.69万吨增长约44.5万吨,消费量为1065万吨,高于2011年同期的1013.7万吨。较去年同期增长约51.3万吨。全球数据显示,2012年全球铅供需基本维持平衡。

5.2伦铅库存下降,沪铅继续增长

1月份LME铅库存与沪铅库存分化现象继续延续,截止2月22日,LME铅库存继续延续1月份下降趋势不变,月度减少2350吨至28.85万吨;沪铅库存继续保持快速增长趋势不变,沪铅库存2月增长吨至吨。两市库存一升一降,总量仍然维持在相对稳定的水平不变。考虑节前国内铅酸电池企业主要以去库存为主,有色金属整体加工业主动补库存尚未启动,而冶炼企业补库存已经开始,国内显性库存继续上升的推力主要来自于冶炼企业的产量累计,在下游企业尚示启动补库存行动前,国内铅库存仍有继续上升动能。

六、结论及操作策略

锌:3月份是国内传统消费旺季,目前国内中小企业活跃度正在增强,因此,现货需求情况应该好于去年。同时,3月份中美两国经济总体仍将保持稳健增长势头不变,货币政策仍将以宽松为主,美国财政减赤谈判、意大利大选及日本央行新行长等风险性事件最终结果也将逐步揭晓,预计正面消息偏多。因此,笔者认为,3月份锌价格整体仍将以上行趋势为主。

投资建议:ZN1306,建议投资者以多头思路为主。预计第一支撑位较强,第二支撑位,投资者可遇有效支撑明确后择机尝试买入,获利后可适当进行一次加仓至40%,止损下浮200点,第一目标位,逢有效突破可考虑再次小幅加仓,第二目标位。

铅:铅的供需基本面仍然向好,随着3月份消费旺季来临,下游蓄电池企业主动性去库存料将结束,补库存行为将逐步展开,现货面支撑铅价以上行为主。国内外实体经济前景仍然良好,货币政策及风险事件利空料有限,铅价将在现货价格的推动下逐步走。

投资建议:pb1306,以逢低买入为主,非极端利空消息打压的前提下,预计铅价有效跌破持续向下的概率偏小,趋势性投资者可考虑下方尝试性买入,止损点设于。有现货背景的企业可考虑通过期货市场建立虚拟库存或买入保值。

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