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商业银行债权直接融资工具和资管计划点评:供给释放&存量替代,信用债需求堪忧

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

摘要:

事件:首批11家银行将同时试点债权直接融资工具、银行资产管理计划两项试点工作,首批额度约200亿元。

银行的“债权直接融资工具”类似于目前保险的“债权计划”,银行作为项目发起人为项目融资,并且可以在中债登登记、托管;银行资产管理计划类似于目前的理财产品,可以认购“债权直接融资工具”。资产管理计划与目前银行理财不同之处在于:资产管理计划不会承诺预期回报率,而会有净值公布。而由于“债权直接融资工具”可能被定义为标准化工具,银行理财投资“债权直接融资工具”不受非标占理财余额不能超过35%的限制。

长期看,债权直接融资工具的推出将有利于降低社会融资成本,且更利于监管层监控广义社会融资的发展状况。因为原本信托的项目资源、发行渠道均归属银行,信托只是通道,徒增了众多手续费、增加了不透明度、且使得监管难以掌控其投向。但银监会是否会对地方融资平台等“债权直接融资工具”做一定限制,尚不确定。

“债权直接融资工具”与信用债存在替代性,未来很可能大幅释放类信用产品的供给。“债权直接融资工具”降低了债务融资的门槛,商业银行可能会利用该工具释放表内和表外的信贷融资,考虑到现有信用债存量相对于信贷存量仍然偏低,未来以“债权直接融资工具”出现的类信用产品的供给存在上升风险。

“资产管理计划”可以更多的投资收益更高的“债权直接融资工具”,与现有信用债有存量替代。2013年,由于保险资产放开了信托等投资渠道,对债券的需求急剧下降。同样,未来银行理财转变为“资产管理计划”,可以投资更多“债权直接融资工具”乃至更多的资产证券化产品,势必对债券的需求有所下降,信用债需求将会逐渐被一些其他的“债权类”产品取代,城投债等高票息品种未来不会像过去一样一票难求,而高等级债、利率债的估值也难以再同历史中枢水平相提并论。

短期看,由于期初试点额度有限,对市场冲击力度仍不大。由于此次试点仅涉及200亿额度,影响较为有限,但如果试点成功,“复制”的速度会很快,因为银行显然不缺乏可做的项目,手续又较通道更为简便。

此外,目前看,银行资产管理计划仍尚未一些疑问:例如资产池是否一一对应,季末是否还回表,如何打破老百姓对银行刚性兑付的预期等,具体还需等待试点后银监会细则出台。

总体来说,中期来看,“债权直接融资工具”和“资产管理计划”从供给释放和存量替代角度很可能改变当前的信用债需求,对信用债的需求不利,可能给市场带来调整的压力

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