2011年12月新增人民币贷款继续表现为同比和环比多增,这表明货币政策沿着10月以来确立的预调微调方向继续发展。但从结构层面来看，企业和居民户新增短期贷款呈现持续放松趋势，而企业和居民户新增中长期贷款继续受压。这反映当前宏观政策微调重在支持中小企业，而对于地方政府融资平台以及房地产市场的调控政策并未转向。2011年12月制造业PMI指数底部回升，12月份新增贷款继续回升，预示着经济下滑将继续缓和。但中长期贷款继续受压，固定资产投资难以再度发力，经济下滑转向企稳仍是近期主基调。

新增贷款结构数据体现结构性微调政策导向

2011年12月份，新增人民币贷款由上月的5622亿元回升至6405亿元，同比多增1823亿元。从结构层面来看，2011年10月份以来，企业和居民户新增短期贷款持续环比增加；而企业新增中长期贷款则在10月份当月大幅反弹后趋势未能延续，11月和12月连续两个月大幅回落；居民户中长期贷款10月和11月份连续两个月反弹后，12月份再度转向大幅回落。单月新增企业短期贷款在2011年7月份达到1313亿元底部后连续5个月持续反弹，反弹至10月的2787亿元、11月的2847亿元以及12月的3566亿元。单月新增企业中长期贷款在2011年9月达到747亿元底部，10月份大幅反弹至2370亿元，之后连续大幅回落至11月的813亿元和12月的717亿元。单月新增居民户中长期贷款由9月的881亿元反弹至10月的976亿元和11月的1136亿元，12月回落至788亿元。2011年10月以来微调政策侧重于加大中小企业支持力度，新增短期贷款持续增加体现了这一政策导向。对于基础设施建设项目，微调政策强调重点保证在建和续建项目资金需求，企业部门中长期新增贷款反弹后持续回落和这一政策导向相符合，表明对于基建贷款并没有全面放松，而是有保有压。居民户新增中长期贷款先反弹后回落表明，房地产调控政策未明显放松。

2012年总体流动性将较2011年宽松

2011年12月,广义货币M2增速由上月末的12.7%回升至13.6%，回升的幅度比较大，但狭义货币M1增速只由上月的7.8%回升至7.9%。从历史经验来看，M1增速的回升滞后于M2增速的回升。我们可以用M2增速-GDP增速-CPI增速指标来衡量流动性相对于实体经济偏紧程度。1986-2008年，M2增速-GDP增速-CPI增速长期平均值为5.4%。2011年为紧缩程度较深的一年，M2增速-GDP增速-CPI增速数值为-1.1%。2012年宏观调控主基调为稳中求进。2012年，我们预计全年M2增速有望回升至14-14.5%区间，全年经济增速在8-8.5%，通胀在3%左右，这样，M2增速-GDP增速-CPI增速将由2011年的-1.1%回升至3%左右，流动性较2011年明显改善，但仍低于5.4%的长期历史平均水平。