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黄杰夫:全球场外衍生品市场为600万亿美金

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

和讯网消息4月13日,由中国期货业协会主办的第七届中国期货分析师论坛在杭州召开。本届大会将以“新平台

新机遇――期货分析师的转型”为主题,围绕期货资产管理、场外商品衍生品业务以及新形势下期货行业高端人才培养、风险管理产品创新等多个议题进行深入交流和讨论。和讯网作为独家网络财经门户全程直播。

洲际交易所集团ICE大中华区董事总经理黄杰夫在“场外商品衍生品设计与定价管理论坛”发言表示:这张图表是国际清算银行在瑞士巴塞尔最新图表,OTC衍生品市场目前来讲规模按照最新统计,加在一起600万亿美金,如果分割开来。第一,利率衍生品,利率调期大概占400多万亿美金,接下来是外汇,66万亿美金,中国的股票也在场内交易,国外很多衍生产品或者股票大量持有机构靠套期保值很多都是在场外,这个市场占6万亿美金,还有CDS27万亿美金。

以下为文字实录:

黄杰夫:作为一个创新的领跑者,ICE在OTC市场投入了大量的资源,对OTC市场顺应监管法律的改变,注入流动性、透明度做了很多的努力,取得了非常好的业绩。另外在整个ICE特别是OTC都是在统一的平台上运行。

除了大家知道的农产品、咖啡、棉花、白糖股指期货、美元指数期货,OTC一个是信贷方面,我们比较大的板块是OTC的能源板块,在巴西也开始了OTC的运作。

ICE的OTC伦敦的清算所,初始保证金规模已经达到60亿美元,清算所除了受英国监管局的监管之外,也受美国证券会和美国期监会监管,董事会是独立的董事会,同时有风险管理委员会。

从OTC的发展角度来讲,ICE十多年以前已经推出了大宗商品OTC的清算,这是很早的一批团队,以往的OTC都是一对一,不存在多边集中清算,都是双边清算,后来雷曼倒闭以后出现了很多问题。我们收购IPE,到2005年上市,包括在2008年、2009年收购了一些场外期权的交易平台。2010年收购碳排放一些交易平台,OTC市场无论是市场和交易工具和交易平台都是在收购的进程当中,OTC发挥了重要作用。

(图示)从这个图上大家可以看出来,大宗商品的期货市场和OTC的市场至少在ICE的平台上,2009年到现在,2012年第二季度,持仓量,在OTC平台上奖金6000万手,大宗商品场内持仓量不到1000手,原油的OTC衍生品市场是这个5倍、8倍,(01:06),两种衍生品的作用是什么?期货在座的都是专家了,产品标的物物理位置,物理指标,交割地,这些都是相当相当灵活,相当相当个性,这些是OTC的特点。

OTC主要的产品包括调期,差价,合约,包括合约的差价,包括场外的期权。最近几年成长比较快的,OTC交易的(英文),在中国推欧式期权、美式期权,这里举了几个OTC的合约,主要在这些合约里提供一些清算,因为时间关系合约的基本设计网上都有,给大家举一些合约设计,怎样通过合约这么多相当的交易量,包括原油采炼商、运输商、仓储商进行套期保值。实体经济、实体客户参与非常积极的合约。

OTC和期货的主要区别,除了相对量身定做的特点以外,我个人的观点OTC的衍生品和期货衍生品是孪生兄妹或者是阴阳提,2008年雷曼倒闭以后,11月份期货日报跟我聊,我当时说场内场外是阴阳结合,如果价格只是场地发现,没有场外市场,价格某种程度上是失真的。在OTC市场上,我可以通过OTC的交易,如果是固定价格,或者是一个浮动价格,价格的接受方和付给方,他们之间产生这样的合约,推动掉期工具的流动和交易,流动性互相的弥补。我觉得OTC持仓量6000万手,没有和投行建立OTC合约,这个市场没有非常好的流动性非常好的期货市场,不可能存在流动性非常好的OTC市场,相反期权和OTC市场有一个小组联动,这是非常重要的,是互动关系,不是谁取代谁或者谁比谁好。

这张图表是国际清算银行在瑞士巴塞尔最新图表,OTC衍生品市场目前来讲规模按照最新统计,加在一起600万亿美金,如果分割开来。第一,利率衍生品,利率调期大概占400多万亿美金,接下来是外汇,66万亿美金,中国的股票也在场内交易,国外很多衍生产品或者股票大量持有机构靠套期保值很多都是在场外,这个市场占6万亿美金。接下来是(英文)不到3万亿美金,还有CDS,27万亿美金。

OTC市场从98年到现在,ICE在2002年推出OTC大宗商品调期清算,OTC从2002年到ICE推出之前相对而言整个OTC市场透明度比较低,主要是会员或者是经纪公司通过互相电话电话成交,ICE推出电脑屏幕上成交的平台,这个平台目前已经跨了石油、天然气、电力、煤炭,整个涵盖的平台。其中流动性比较好大概100多个合约,就算100多个合约远比单一期货量要高。

电子平台的推出流动性和透明度,市场可持续发展很重要就是流动性和透明度,目前有些人和我说,国外OTC流动性很差,都是投机者参与,其实情况不是这样的,谁在参与这个市场,52%是产业链上,这是2010年的统计,另外是22%为产业链上的客户提供一流的机构,70%以上都是有需求的客户,剩下的26%是作为流动性提供商,是这么一个市场的比例。

刚才我讲了OTC市场和期货市场的互动,下面就是透明度。透明度建立在屏幕上、电脑上,现在如果在电脑上能够打出成交价,这个市场可以一目了然,市场越透明流动性就会被吸引,他觉得市场不是暗箱操作,通过透明的价格,可以分析我的风险,分析市场走向,可以吸引更多的机构。

另外每一笔交易都是加密的,如果像传统打电话数据都是不透明的,想分析这个市场没有办法分析。

另外,授信管理,公司作为清算会员或者作为一个清算所,授信管理分控模型,支持120个流动性非常好的合约怎么管理它,需要一个非常好的模型,同时需要有非常坚强的IT系统。比如说ICE的清算所,一个按键整个把清算所所有客户的风险指标、风险值一步了然,这些技术上的支持是离不开的。

传统上都是双边,AB之间的交易,跟其他人不发生关系,我们签订一些合约双边交易,双边清算,和其他没有关系,当然现在ICE平台上还有一部分也是双边交易、双边清算,但是这个平台本身也有一个价格透明的余地。比如说交易价格,白色是可以成交的,红色的价格只能看,不能成交。

双边的情况到2002年过渡到集中清算,AB两个交易,一个比如说是UBS,一个是中石油,中间都要通过清算公司,清算会员帮助风险来过度,起到风控第一线的作用,同时双边风险都会被取消,这种情况下造就更多人进入这个市场,因为双边风险降低到最低。

还有大额交易,最重要的OTC由于这样的透明度,产生了每日定制,需要的时候可以5分钟计算一次。

集中清算,大宗商品在OTC交易之后,主要是这么几个优势。一个减少AB之间的双边风险,同时增加透明度,大家对整个体系增加了,另外集中清算还有可以使交易双方资金更多优化了,虽然有收益保证金,特别对投资组合,做伦敦的电力、伦敦的煤炭、新加坡的燃料油,帮助你保证金可以优化。如果在我的平台上同时做布伦特和WTI,我的保证金可以给你冲抵。资金使用效率提高的同时,可以匿名交易,也可以实行前台、中台、后台无缝交易、无缝清算、无缝连接。

(01:23:10),大宗商品交易OTC的交易最重要的环节之一就是OTC的清算所,刚才讲了其他的东西都可以做到的,但是很重要的就是清算所的治理机构,没有一个好的治理机构,表象上可以学,但是精髓是至关重要的。我们有独立的董事会,有规模很大的风险管理委员会,另外作为一个会员,对OTC市场的会员要求也非常高,准入门槛非常高,都有相应的具体要求。

每天要结算,OTC毕竟不像期货,相对来讲是非标准和悦,每日结算价怎么确定,有一个公开透明的机制,让市场都能够了解,常规做法就是有一个(英文)来监督和管理每日OTC交易的结算,如果说今天没有交易或者今天交易量偏移度比较大,都有一个透明的机制,所有交易会员都很清楚这个机制,大家都是根据很透明的机制来结算。

OTC清算所跟期货有相似的地方,也和(英文)都是比较通畅的做法。除了保证金以外,我们的保障还有其他的,包括(英文)、(英文),除了保证金之外,还有保证基金,虽然ICE本身并没有自己的钱放在交易里,不参与交易,所以不存在交易盈亏的问题,但是ICE仍然自己拿出一亿美金跟会员放在一起,也是对自己信用的支持。

目前清算所的规模防线已经上升到60亿美金了,另外在过去四五年这么动动荡的影响下,在美国和欧洲期货行业和OTC行业上没有出现一单违约,也体现了OTC市场由于有了这样一个抗风险的机制,包括雷曼倒闭,最终的上万亿投资组合利用半天非常有序的进行。

从2007年到去年上半年,ICO大宗商品OTC清算,每日清算量,收入的增加,每年复合增长率17%,收入在财务报表里也体现了,主要清算的合约是在能源、石油、天然气、电力和二氧化碳的排放权。

最后再简单举一个例子,中国看到大家都在积极探索,能不能推出场外期权,因为中国大宗商品消费大国,农产品、金属、石油等等,我举的是二氧化碳排放权,中国要做7个二氧化碳排放试点,有证监会的专家和领导,7家交易所和我说,证监会不让我们做二氧化碳期货,那怎么办,我们二氧化碳怎么定价,我给他举了一个加利福尼亚,非常稳定的流动性增加、价格增加、流动量增加,加利福尼亚去美国演讲其中之一就是讲加州碳市场,这些试点乳沟能够效仿他们的经验,前期完全可以通过OTC创造流动性,最终发现上海的碳价格,上海宝钢、上海电力(,股吧)肯定需要衍生品市场,加州能做,北京、上海、天津一定能做。

发展中国家还有巴西电力交易,目前都是OTC的,OTC的合约先是双边的,再是现货的,后来出现指货,后来一步一步过度到OTC,最后巴西75%的电力之受监管的,但是25%大户之间可以自由竞价,我们创造OTC电力交易所帮助现货实现巴西最大的电厂和电力使用方,包括企业、大学和政府,发现价格,这是一个成功运作的案例。

去年ICE整个OTC的调期和期权期货化,为什么期货化,但是我的理解是实体经济600多万持仓量找到我们,需要继续交易这样的合约,但是由于目前美国期货市场和监管部门推出监管细则,细则还没有完全实行的情况下,大家希望用期货市场现有的、透明的有确定性的监管条例和监管平台,我们适应这些媒体客户的要求,适时转板,但是记住两个字,叫(英文)和(英文),虽然进行了期货化,但是从交易到清算都是对实体经济没有任何变化。从目前运作来讲,至少从实体经济上听到的消息,由于产生了期货市场监管的确定性,对相当一部分实体经济,对我们转板的态度还是积极地。

至于将来中国大宗商品期货怎么发展,专家还要讨论,在我个人来看这个有巨大的市场,这个市场比较宽,比较长,很多参与主体的都有利润点,当然最重要的是实体经济,中国这么大大宗商品,实体经济,这么大的企业怎么样发展这个市场,怎么样规避风险,场内场外都有密切的互动,包括产品油本身,中国仅仅推出石油期货能不能真实反映中国市场的原油交易情况,这个市场怎么根据上海的场内期货按照理论阴阳结合,中间对期货公司来讲有什么巨大商业机会,值得在场的各位关注和讨论。

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