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明年非信贷类融资或继续高速增长6990

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

分析人士认为,2013年货币政策或延续“稳健”基调,但更为广义的社会融资需求将维持在高位。明年流动性将继续呈现社会融资总量多增、M2相对平稳的格局。

综合考虑经济增速和通胀的因素,由于受制于物价和房价反弹,再加上外汇占款增量难有显著改善,2013年可能延续稳健货币政策,预期M2目标增速在12%-14%左右。

首先,新增外汇占款难以支撑基础货币快速扩张。2012年新增外汇占款大幅下降,是国内资金面偏紧的重要原因。展望2013年,受益于海外宽松的货币政策,我国资本流动获得改善的可能性较大。但由于私人部门外币资产和负债的错配,中长期私人部门依然会增持外币资产。因此,2013年新增外汇占款将获得一定程度改善,但难以支撑基础货币高增长。

其次,央行放松货币的意愿不强,货币乘数难以明显提升。在《第三季度货币政策执行报告》中,央行认为,“在中国经济总体上仍处于结构调整阶段,这一过程将进一步释放增长的潜力”。也就是说,货币政策或将以推动结构调整为重要目标,而不谋求逆周期推动经济短期快速反弹,但不排除调整存准率以对冲外汇占款变动。

前瞻地看,相对于窄口径的M2平稳增长,明年社会融资总需求将维持在高位。

一方面,合理的投资增速需要融资支持。目前市场对2013年GDP和固定资产投资增速的预期分别为7.8%和20%左右,对应社会融资需求大致需要增长20%左右。而投资增速与资金增速基本一致:2009-2011年,固定资产投资复合增速为26.7%,而资金来源复合增速为28.5%。

另一方面,2013年还本付息压力较大。截至2012年10月,人民币贷款余额为62万亿元,假设最后两月共新增1万亿元左右,那么2012年末贷款余额将达到63万亿元。最新披露的贷款加权平均利率为6.97%,假设2013年贷款加权平均利率降至6.5%的水平,那么2013年人民币贷款利息支出将达到4.1万亿元。再加上信托贷款、委托贷款、债券和民间借贷等融资渠道,刚性利息支出将达6-7万亿元。

市场比较担心的地方政府债务到期偿付压力也不小。审计署报告显示,截至2010年底,地方政府性债务余额为10.7万亿元,其中2013年到期为1.2万亿元。由于地方政府投资多集中于基础设施建设,短期还本付息能力较差,借新还旧的可能性较大。

稳健的货币政策与社会融资需求较快增长之间存在缺口,在信贷总量无法满足融资需求的情况下,2013年信托、民间借贷等高成本的融资渠道将延续2012年较快增长态势。数据显示,2012年前10个月,新增社会融资总量为13万亿元,同比增长22.9%。其中,新增人民币贷款7.2万亿元,同比增长15.3%;而新增非贷款类融资5.8万亿元,同比增长33.9%,二者增速相差18.6个百分点。反映在固定资产投资资金来源中,2012年前10个月,固定资产投资资金来源合计32.6万亿元,其中来自国内贷款的为4.1万亿元,占比为12.5%,比重创下历史新低。

因此,在稳健货币政策下,2013年流动性可能将延续今年社会融资总量多增、M2相对平稳的态势,这依然会对股市资金造成负面影响。

当然,这个判断是有风险的,主要来自三方面:一是央行采取更为宽松的货币政策,满足实体经济融资需求;二是经济增速下滑容忍度进一步提高,GDP增速和固定资产投资增速预期目标降低;三是监管层清理影子银行体系,短期可能加剧资金面紧张程度。

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