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银华基金金斌:做一个有理念的灵活投资者

2013-11-05 14:52:33
来源:网络

□银华优势企业基金经理金斌

“现在已然衰朽者,将来可能重放异彩。现在备受青睐者,将来却可能日渐衰朽。”这是格雷厄姆写在自己的著作《证券分析》扉页上的话。对于股票型基金经理来说,投资其实就是寻找那些具有“异彩”的优势企业的过程。

以我自己的理解,这样的企业就是能够持续给股东带来超额回报的企业。这类企业有一些比较显著的特征,一是所提供的产品或者服务具有较高的进入壁垒,即有很宽的护城河,或为技术壁垒,或为品牌壁垒;二是管理层要锐意进取,善于利用公司的优势,能把公司竞争优势转化为股东价值的持续增长。

就财务结果而言,优势企业的一个显著特点就是投入资本回报率能够长期维持在高位。低投资回报率的公司、或者投资回报率无法持续的公司,即使增长速度较快,也不值得投资。因为这样的增长必然伴随着资本(股本)的扩张,原有股东的利益会被显著摊薄,最后虽然公司规模扩大了,股东却并没有享受到应有的好处。

大多数投资者都有一种误解,认为只有小公司才有成长性,行业龙头没有成长性,这其实是一种误区。中国经济仍处于高速发展阶段,许多行业仍然具有巨大的发展潜力。如果我们认同正常情况下,行业集中度会逐渐提高,作为领军企业,行业龙头公司在竞争优势、市场占有率等方面具有优势,未来的增长空间更大。因此,从平均水平来讲,投资行业龙头公司回报率应高于行业内小型公司。小公司增长速度较快,只是一种小概率事件,并不是普遍规律。

但现实情况是,大部分投资者往往认为,龙头公司体量较大,增长潜力有限,而许多小公司可能增长速度更快,潜力更大,所以很多人会倾向于投资小公司。这种对中小公司的过度偏好造成的结果是,A股比较优质的龙头公司定价比较低,一些小公司的定价反而比较高。A股市场最大的特点,就是对乌鸡变凤凰给予了过高的期望,但对真正的凤凰却不屑一顾。这种定价上的低效率,反而给有耐心的投资者以机会,让我们有机会以合理甚至是相对便宜的价格买到真正的凤凰,并耐心等待他们绽放“异彩”。

在某一个阶段投资什么样的公司,不是看公司是价值型的还是成长型的,而是看它的股价与其内在价值的偏离程度。市场是个情绪不稳定的孩子,他有时候喜欢成长、有时候又喜欢价值,但无论如何变化,他最后都有向正常回归的倾向。正常情况下,我们会顺着孩子的心愿;但当他显著偏离正常轨道的时候,逆着市场的偏好去投资,往往更容易获得惊喜。

同理,如果某些本来被非常看好的公司,因为某些暂时的意外事件而下跌,则是非常好的加仓机会,我们将之称为市场的礼物。好的基金经理,不会被市场牵着鼻子走,但也不会拒绝市场的礼物。

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